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他者 美国的反省 　　美国经过长时间的演变，最终选取了投机经济这种特有的形式，导致公司经济受到很多问题的困扰，短期的管理视角损害了企业的长期健康发展，公司管理者更愿意为了股东利益外化公司成本。在投机经济学中，以生产为核心的企业管理在被以股票价值为核心的企业管理所代替，这样的管理目标可能会与健康、可持续和有责任的企业做法相一致，也可能不一致。理解美国公司资本主义（corporate capitalism）的复杂发展，可以帮助我们更好地改善和维持美国经济的实力。 　　美国的公司资本主义影响了很多其他国家做生意的方式，大约20年来，很多国家都处于一个交叉路口，他们是要采取美国的方式，还是要寻求自己的方式呢？他们在这个问题上到底有没有很多选择？在形成这一经济形式的过程中，我所讲述的故事是问题被错误认知，转型没有被理解，规则也被错误引导。我们从中得到的一个教训是，利润来自于工业生产，而非明天的运气，这个教训在之后很久的时间里，都经常被人所忘记。 　　为什么我要把故事停在1919年？这距离经济上升的1920年只有一年了。直到20世纪头20年的末期，美国人才将他们大部分的投资资本从债券转向了股票，他们的投资方式从预期收入变成了押注到资本升值上。 　　我将故事停在这里有两个原因。第一，正如我已经指出的那样，金融业当时超过工业获得了成功，并且到1919年所有现代市场发展的必要条件都具备了。第二个原因产生于一个明显的对应关系，那就是1929年的市场崩溃，20世纪90年代末股票市场的泡沫与发生在21世纪初相关公司的丑闻之间相对应。 　　我想，有人可以从美国公司资本主义形成阶段的故事中得出更重要、更深刻的教训。我所描述的投机的股票资本主义不仅深深地不可避免地渗透到了我们的公司金融结构中，也渗透到了我们的经济文化观念和行为中。我们现代的公司经济就是股票资本主义，这从开始有股票资本主义这个概念时就是这样了。股票市场在经济的基因中，根植于兼并浪潮时代形成的转变中。投机泡沫来了又走了，但正是股票市场推动着美国公司资本主义的发展。正如我即将描述的那样，1919年以后发生的事情会继续证明这点。 　　由股票市场驱动的公司资本主义产生了市场需求和期望所偏爱的公司行为。市场可能一直都会采取长期措施，支持高薪酬和员工培训，将资金用于研发，进行长期战略规划，保持合理的管理层薪酬水平，直接地披露信息。或者市场会和20世纪最后几十年的做法一样，要求短期的股票价格上涨，以使管理人员支付工人较低的工资，进行毫无目的的裁员，削减培训和研发项目，忽略战略规划，并且在极端情况下，就像安然公司那样，在公司业绩方面说谎。总的来说，美国公司资本主义的发展历史表明，投机经济所产生的激励使得股票价格成为公司业绩和商业行为的一种度量。 　　确实有合理的例外，并且也有无任何现实根据的例外。投资者可能长期持有股票，期望随着商业正常的增长他们会获得回报，他们期望发展新的市场，新的效率和新产品。但投机总是以普通股为特征而存在的，投机总存在于美国公司的资本结构中。 　　约翰?梅纳德?凯恩斯（John Maynard Keynes）敏锐地将市场描述成一种心理猜测游戏，这个描述抓住了投机经济的性质。比以基础价值进行投资更普遍的是根据预期进行投资，而预期又是建立在别人的预期上的，他们自己仍然随着别人预期的变动而摇摆。但是期望在某一点总要屈服于现实。公司必须投资生产性资产，它们必须产生实际的现金利润。当他们这么做并且预期是由业绩决定的时候，美国公司资本主义就达到了它的最佳状态。 　　但是凯恩斯的研究表明，建立在预期之上的预期可以承担他们自己的生活，并且这是美国市场的经常性特点。在最后的25年内，预期开始变得夸张。在凯恩斯的《非理性繁荣》这本书中，罗伯特?席勒说明了一个几乎从未间断一直达到顶端的平均的价格―收入比率，该比率从20世纪80年代大约等于倍的收入，到2000年达到45倍。预期越不现实，市场就越对公司管理人员施加压力以满足它的现实感。如果管理人员失败了，市场就会放弃股票，使股票价格下降并且危及管理人员的收入和工作保障。管理人员的自然反应是他们必须做什么来满足市场预期，不管那些预期多么不现实。当这种情况发生时，美国公司经济的长期健康就受到影响了。 　　管理时代 　　20世纪初前几十年投机经济发展的影响到20世纪中期就已经渐渐消去了。从20世纪20年代末期到70年代初期的这段时间被称为管理时代，这个时代董事们和管理者极力使公司摆脱大众股东的控制。其实这些迹象早在20世纪头十年就已经存在了。公司董事会通过建立一种可以减少（他们自己创造的）投机经济所带来的过度压力的结构，来维护他们对公司经济的权力。主要的银行家在董事会中控制他们所促成的进行合作的公司。这样使得这些公司连锁的董事会允许银行