原油价格与日元汇率相关性研究及实证分析I——FICC专题报告第三期.docxVIP

FICC 专题报告之三金融市场总部·FICC 创新业务团队2016 年 3 月 31 日原油价格与日元汇率相关性研究及实证分析—影响路径的理论综述引言目前原油在国际贸易中的地位越来越重要，而汇率是影响各国对外贸易的主要因素，因此研究汇率和油价之间的相关关系具有重要意义。考虑到人民币汇率还未完全放开，政府因素在汇率形成机制中占据重要地位，故在研究人民币汇率和原油价格之间的关系时由于内生变量太多实务价值不大。日本经济结构与我国较为类似且实行浮动汇率制，加之日本为原油进口大国，故本文将选取日元为研究对象，从理论和实证两个方面对原油价格和日元汇率之间的相关关系进行研究。一、汇率和原油价格相关关系研究现状国内外有关原油价格和汇率关系的研究基本集中在价格联动、信息传递和波动性特征三个方面，国内外已有文献主要研究了美元和原油价格之间的关系，对日元和原油价格关系的研究较少。Krugman(1981)[1]最早对原油价格与美元实际汇率之间的关系进行了研究，他建立了 一个理论模型来解释原油价格冲击对美元实际汇率的影响。该模型假设世界由三个国家构 成：美国、德国和 OPEC 国家，三个国家之间相互进行贸易和资产投资。原油价格上涨后，三国之间的贸易收支出现了不平衡，因而需要进行汇率调整以恢复收支均衡，通过建立均衡方程，作者研究了每个国家的收支平衡及汇率的动态行为。其结论是一国汇率的变化主敬请参阅最后一页特别声明- 1 -FICC 专题报告要取决于以下三个因素，一是该国货币资产在 OPEC 风险资产中所占的份额α，二是该国出口商品在 OPEC 进口商品总额中所占的份额γ，三是从 OPEC 进口原油的份额σ。其中α、σ是在短期内导致实际汇率波动的因素，而γ和σ则是影响实际汇率的长期因素。Amano(1998)[2]利用 1972-1993 年间的月度数据对美元的实际有效汇率与原油价格之 间的关系进行了实证分析。结果表明，原油价格是决定美元实际汇率水平的主要因素；有很强的证据表明原油价格在美元实际汇率的波动中起到了决定性的作用。此外，他们还检验了实际汇率变化和原油价格变动之间的因果性，其检验结果表明是原油价格的变化导致 了美元实际汇率的波动而不是相反。Lastrapes(1992)[3]检验了实际冲击（如生产率的变化、原油价格的变动等）以及名义冲击（如货币政策的变动）对美国实际汇率的影响。他发现实际冲击是导致美元实际汇率 波动的更重要的变量，而名义冲击只在短期对实际汇率的波动产生影响，从长期来看名义冲击对实际汇率没有影响。庞德良[4]等人采用 1970-2006 年的数据检验了原油价格冲击对日本实体经济和汇率的影响，发现日本的实际 GDP、原油和成品油进口量、原油实际价格以及日元对美元名义汇率之间存在协整关系；基于误差修正模型的 Granger 非因果关系检验显示原油实际价格波动是日本经济增长的 Granger 原因，但其短期效应为负而长期效应为正。王书平[5]等人从原油价格与各国汇率变化影响国际资本流动的角度，提出了主要货币汇率变化将对原油价格变化产生影响的观点，并建立基于欧元、日元、人民币等主要货币对美元的汇率与原油价格的 VAR 模型，进而运用脉冲响应函数探讨了主要货币汇率变动对原油价格的影响程度和影响规律。实证结果表明，总体上看，各主要货币汇率变化的冲击对原油价格的变动影响很小，具体到各个货币上，日元、人民币汇率的变化对原油价格的冲击具有正向作用，其货币升值带来的购买力提高将被原油价格的升高所抵消。二、汇率形成机制及影响因素（一）汇率形成机制若要讨论原油价格对日元汇率的影响，首先需要明确汇率的形成机制。关于汇率形成 机制最早的理论学说是国际借贷学说，该学说的主要观点是汇率是有外汇市场上的供求关系决定的，而外汇供求取决于国际借贷，根据借贷是否进入实际支付阶段将其分为固定借 贷和流动借贷，该学说认为只有流动借贷，也就是已经进入到实际支付阶段的借贷才会影响到外汇的供求，但该学说的缺陷在于没有明确究竟哪些因素影响外汇供求。随着国际贸易理论和国际金融学说的不断发展，购买力平价理论、国际收支理论和利敬请参阅最后一页特别声明- 2 -FICC 专题报告率平价学说等逐渐出现，目前比较盛行的且能够较好解释现实经济现象的学说主要有购买力平价理论和国际收支理论。1、购买力平价理论该理论以一价定律为基础，建立在各国之间商品可以自由流通的条件上，认为两国货 币之间的汇率取决于两国货币各自所具有的购买力之比（绝对购买力平价学说），汇率的 变动也取决于货币购买力的变动（相对购买力平价学说），意味着汇率升降将由两国的通 胀率决定。该理论成立的条件非常苛刻，由于存在着许多不可贸易的商品，同时存在着贸 易成本和贸易壁垒等因素，导致其在实际运用中存在着一定的缺陷；但不可忽略的是，它确实