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企业套期保值业务与管理探讨 为企业提供套期保值的手段和渠道，一直是期货市场的重要功能之一。作为套期保值者，如何有效地利用期货市场和品种管理风险，达到预期目标，并防范和管理与期货交易行为相伴产生的一系列风险，这就是本文要探讨的内容。本文将主要关注参与境外期货保值业务的企业的实践，这首先与作者的从业经历有关，同时也是因为境外期货市场产品更加丰富、手段更加灵活，对套期保值者提出了更高的要求。 中国企业参与境外期货市场的过程大致可以分为三个阶段。第一个阶段是起步阶段，从二十世纪七十年代到八十年代，这个阶段参与境外期货的中国企业主要是国有外贸公司。《陈云文选》第三卷《进口工作中利用商品交易所的问题》一文中就记录了一次精彩的案例：“今年（指1973年）四月，中国粮油食品进出口总公司布置香港华润公司所属五丰行，尽快购买年内到货的原糖四十七万吨。当时国际市场砂糖求过于供，货源紧张，价格趋涨。五丰行认为，如果我们立即大量购糖，必将刺激价格上涨，可能出了高价不一定能按时买到现货。为了完成购糖任务，五丰行采取委托香港商人出面，先在伦敦和纽约砂糖交易所购买期货二十六万吨，平均价格每吨八十二英镑左右。然后立即向巴西、澳洲、伦敦、泰国、多米尼加、阿根廷购买现货四十一万多吨，平均价格每吨八十九英镑左右。从五月二十日开始，市场传说中国购入大量砂糖，纽约、伦敦砂糖市场大幅度涨价。然后，澳洲、巴西先后证实我向他们购糖，市价又进一步上涨，至五月二十二日涨至每吨一百零五英镑。我因购买砂糖现货任务已完成，从五月二十二日起至六月五日将期货售出。除中间商应得费用和利润六十万英镑外，我五丰行还赚二百四十万英镑。”陈云在文中总结道：“对于商品交易所，我们应该研究它，利用它，而不能只是消极回避。”“我们这次利用交易所，不是为了做投机买卖，不是为了赚二百四十万英镑，今后也不做投机买卖。”第二个阶段是无序发展阶段，从二十世纪九十年代到本世纪初。在此阶段，随着国内期货市场的快速发展，很多企业开始参与境外期货，而且不少企业是以投机为目的开展期货业务的，结果出现了不少的风险事件，并最终导致了国家对企业参与境外期货全面叫停和整顿。第三个阶段是规范发展阶段，从本世纪初至今。在此阶段，国家对于企业参与境外期货建立了许可证制度和相应的监管体系，并陆续向31家企业颁发了境外期货业务许可证。这些持证企业在实践中已经逐步形成和完善了套期保值业务的规则和流程，并建立了行之有效的风险管理体系，为中国企业有效利用期货市场进行套期保值积累了宝贵的经验。 一、套期保值概念再思考 笔者发现，在期货业务实践中，许多从业人员都缺乏对套期保值概念的正确理解，常见的倾向或者是过于狭义、僵化地理解套期保值，或者是过于灵活、宽泛的解释套期保值。如果对于什么是套期保值不能正确理解，对套期保值原则的贯彻就无从谈起。 让我们先从传统的套期保值定义开始，按照期货从业人员考试教科书中的定义，套期保值是指企业以回避现货价格风险为目的的期货交易行为，其基本原则包括：方向相反、种类相同或相关、数量相等、月份相同或相近、同步平仓。这个定义很直观，也有很强的可操作性，其缺陷在于这个定义中的原则没有随着期货市场的发展而更新，当我们谈到期权等期货市场深入发展创新后的工具时就会发现很难套用这些原则，另外这些原则过于强调微观层面的对应关系，无法适应现代企业日益复杂的经营和市场环境，企业在实际应用中很难严格套用。 另外一个定义来自于财政部制定的《企业会计准则第24号——套期保值》，其中对套期保值的定义是：指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流变动。准则中对于套期工具和被套期项目的对应关系没有具体规定，但规定要对保值的效果进行测试，称为套期有效性测试。套期有效性是指套期工具的公允价值或现金流变动能够抵销被套期风险引起的被套期项目公允价值或现金流变动的程度。准则规定抵销结果在80％-125％的范围内。通过有效性测试的套期保值称为有效套期。这个定义本身较为原则和灵活，但缺乏对实际操作的指导性，而从有效性测试的要求看又过于严格，在实际执行中，很大部分的企业都不能通过有效性测试，也影响了准则的实施效果。 笔者认为，套期保值概念的核心在于套期工具与被套期项目的对应关系以及风险对冲的效果，以上两个定义各有所长，也各有所短。建议在财政部定义的基础上，增加关于对应关系的原则规定：价值波动方向相反、种类相同或相关、风险量相匹配、月份相同或相近、同步或同节奏平仓，并放宽对于风险对冲效果的要求。这只是一家之言，还请专家指正。笔者希望期货理论界能重视对于套期