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PPP项目资本结构选择的国际经验 PPP (Public-Private Partnerships)是指由私营部门为基础设施项目进行融资、建造,并在未来的一段时间内运营项目，通过充分发挥公共部门和私营部门的各自优势，以提高公共产品或服务的效率、实现资金的最佳价值[1]。根据世界银行的统计分析，PPP已在全世界得到广泛应用，2012年，全球私营资本在基础设施领域的投资额已达到767.63亿美元[2]。PPP在我国也有很大的应用空间：城镇化进程已成为基础设施建设的重要驱动因素；而政府财政支出压力加大，地方政府融资平台受限，从中央到地方都在进一步鼓励民间资本以持有和运营资产的方式，提高公共服务的效率[3][4]；加上我国金融体系不断完善[5]，PPP将为基础设施建设提供重要的资本和专业支持。 PPP成功的关键在于各参与方之间实现公平有效的风险分担和利益共享[6]，这需要合理的资本结构安排来实现。狭义的资本结构指企业各种长期资本的构成及组成比例，尤其是股权资本与债权资本的比例及构成关系，包括股权结构、债本比例等 [7][8]。其中，股权结构指项目资产的所有权结构，即各主办人（投资者）的股本资金组成，表明他们对项目权益（股权）的拥有比例和控制程度；债本比例指项目的债务资金和股本资金的比例关系[7][8]。 PPP在国外，特别是在OECD成员国已得到了较好的应用，其经验或教训可为我国PPP的应用提供借鉴。限于篇幅，本文主要从股权结构和债本比例两方面，总结PPP项目资本结构选择的国际经验。 1．典型案例选择 本文选取了18个国际典型PPP案例，案例信息来自经济合作与发展组织（OECD）、欧洲投资银行（European Investment Bank）等主要国家和地区的投资机构、承包商、运营商、政府等的权威研究报告或资料。案例项目涉及公路、机场、港口、铁路、电站、垃圾处理、水处理等领域，涵盖了国际上主要的PPP项目类型（表1）。 表1. 国际典型PPP项目案例基本信息 编号 项目名称 投资额 现状 1 匈牙利M1-M15公路[9] 3.2亿欧元 失败 2 匈牙利M5公路[9] 前1期3.7亿欧元 运营良好 3 希腊雅典机场[10][11] 22.5亿欧元 运营良好 4 匈牙利布达佩斯机场[10][11] 12.0亿美元 运营良好 5 波兰Gdansk码头[10][12] 19.0亿欧元 运营良好 6 法/西-佩皮尼昂-菲格拉斯高速铁路[10] 10.0亿欧元 运营良好 7 法国图尔斯-波尔多高速铁路[10] 78.0亿欧元 建造中 8 以色列Negev30兆瓦光伏电站[13] 最大光伏电站之一 建造中 9 曼彻斯特警察机关楼宇项目[14] 8200万欧元 运营良好 10 西德质子治疗中心[15] 约1.36亿欧元 有纠纷 11 英国柯克利斯固体废物处理[9] 7400万欧元 运营良好 12 英国诺丁汉废弃物处理项目[9] 约0.85亿英镑 有纠纷 13 匈牙利ASA德布勒森垃圾处理项目[9] - 运营良好 14 德国Mulheimer垃圾处理项目[9] - 运营良好 15 土耳其Birecik水电站[16][17] 15.66亿美元 运营良好 16 巴西Cana Brava水电站[16][17] 约5.0亿美元 有纠纷 17 阿根廷Potrerillos水电站[16] 约5.5亿美元 运营良好 18 罗马尼亚APA Nova水处理项目[9] 987万欧元 运营良好 2． 项目的主办人构成分析 2.1 主办人构成的优劣势分析 项目的资产特征和对主办人（股东）的能力需求是影响和反映资本结构选择的重要条件。 本文追踪了18个案例项目的推进过程，据此分析了不同项目的资产特征及主办人构成的优劣势。 公路、机场、港口、铁路等项目，固定资产投资规模大，稳定的资金支持是项目顺利推进的必要保证：匈牙利M1-M15公路采用运营商加承包商的股东组合，因缺乏投资机构的支持，财务负担过重，陷入现金流困境，被国有化；匈牙利布达佩斯机场采用政府加运营商的股东组合，2年后陷入财务困境，后运营商将股份完全出售给德国HOCHTIEF和3家投资机构，建设和运营绩效才得到明显改观；波兰Gdanks码头发起阶段同样采用运营商加承包商的主办人组合，由于投融资能力不足，项目融资在2年内未得到落实，项目无法启动，直到运营商减持，引入投资机构麦格理，项目才得以顺利启动；而匈牙利M5公路、希腊雅典机场、法/西-佩皮尼昂-菲格拉斯高速铁路、法国图尔斯-波尔多高速铁路等项目则因有大量的长期资金支持，得以顺利推进。 垃圾处理、水处理等项目，核心技术和综合运营能力非常关键：本文5个垃圾处理、水处理案例项目的股东构成中，全部有技术/运营商，可见这是此类项目的核心主办