15.预期报酬率和资本成本答辩.ppt

边际资本成本：每增加一元筹资带来的资本成本变化。 筹资额 资本成本 资金筹集费 ：是和股票或者债券发行相关的费用（一般有法律的，承销的，印刷和其他费用），会对资本成本产生影响。 解决方法有： a. 初始支出调整法 b. 折现率的调整 WACC的限制因素 在初始支出的基础上加上资金筹集费（现值） 影响: 减少NPV NPV = S n t=1 CFt (1 + k)t – ( ICO + FC ) 初始支出调整法(AIO) Adjustment to Initial Outlay 把资金筹集费从发行证券所得中减去然后重新计算折现率。 影响: 会增加任何一个有资金筹集费的资本成本。 结果: 增加WACC, 减少NPV. 折现率调整法(ADR) Adjustment to Discount Rate 公司绩效的一种衡量方式. 是衡量公司能够获得大于资本成本的报酬率的另一种方式. 是由Stern Stewart 和他的公司在20世纪80年代末提出的 价值创造：经济价值增值 EVA （Economic Value Added） EVA = 税后净营业利润 – [资本成本x 占用资本] 因为权益资本要求一个成本，所以正的经济增加值表示股东价值的增加。 NPV以经济利润为基础而不是以会计利润为基础. 税后净营业利润 – --如果公司无负债——全部都是权益融资时的税后经营利润。 经济价值增值 资本成本与投、融资决策 边际WACC 投资机会曲线 最佳筹资数量 IRR WACC EVA 实际预期报酬率（成本）计算中间，可以根据理论上的CAPM模型，对具体项目进行选择---贝塔法。 也可以在实践中间使用一些简单或替代的选择方法。 首先假设全部利用股权融资 决定项目的贝塔 计算预期报酬率 按公司资本结构进行调整计算 把成本和公司的IRR进行比较 具体项目预期报酬率的使用步骤 项目贝塔难获得？ 方法： 如果和公司项目平均风险一样时：就用公司的贝塔； 和公司项目平均风险不一样时：参考和项目类似的代表性公司—标的；或者可按行业归类，使用行业的贝塔。 1. 计算 k 项目的期望报酬率(所有的资本都是权益资本). Rk = Rf + (Rm – Rf)bk 2. 按项目公司的资本结构调整(加权). WACC=[ki][债务比例] + [Rk][权益比例] 确定具体项目的预期报酬率 假设一个项目的 IRR 为 19%. 这个项目的市场风险决定了这个项目的贝塔为1.5.市场的期望报酬率为11.2%，无风险利率为4%. 公司的资本结构为70% 权益融资和30% 债务融资 ,债务融资成本为=6%. 具体项目的预期报酬率举例 ke = Rf + (Rm – Rf)bj = 4% + (11.2% – 4%)1.5 ke = 4% + 10.8% = 14.8% WACC = 0.30(6%) + 0.70(14.8%) = 1.8% + 10.36% = 12.16% IRR = 19% WACC = 12.16% OK! 你接受这个项目吗? 如果新项目加入后，因为筹资选择，改变了公司的负债比率结构，可以仍然使用原来公司的贝塔为基础，根据负债变化调整成为适用的新贝塔—财务杠杆方法。P417 15.* Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. ? Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer. 第15章 预期报酬率和资本成本 价值的创造 企业的综合资本成本 具体的项目预期报酬率 具体的项目组合预期报酬率 总风险评估 预期报酬率和资本成本 联系资本投资和企业估值的纽带是项目预期报酬率。 理论上说，资本投资项目的最低报酬率应该使公司股价保持不下降。 但预测资本投资决策对股价的影响是个艰难和并非精确的科学。 测度预期报酬率的一般方法是： 将资本投资项目与具有相同风险的金融市场投资—金融产品相联系。 金融市场投资者的预期收益率作为特定资本投资项目的资本成本。因为项目需要的资金来自金融市场。 价值的创造 如果一个项目的收益超过了金融市场所要求的收益，就是超额收益。 有超额收益的项目—表现为有正的NPV---可以带来公司股票价格上升，即：投资项目产生价值的创造。 产品周期的 增长阶段 竞争性进入