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从鲈乡小贷上市看小额贷款公司融资困境的破除 　　摘 要 小贷公司自有资金有限、融资杠杆率不足、“只贷不存”等造成其长久陷于融资困境，本文在分析当前小贷公司监管环境放松、参考案例增多、风险管理能力提高的条件下，以鲈乡小贷为例，分析上市对融资渠道的拓宽意义，并对上市后的公司治理给予建议。 　　关键词 小额贷款公司 融资困境 上市 　　基金项目：本课题受华东政法大学上海大学生创新活动计划项目资助（项目编号：201310276070）。 　　作者简介：钱瑾，华东政法大学经济法学院。 　　中图分类号：D922.28文献标识码：A文章编号：1009-0592（2014）04-100-02 　　央行《2013年小额贷款公司数据统计报告》显示，截至2013年末，全国共有小额贷款公司7839家，贷款余额8191亿元，全年新增贷款2268亿元。然而平均单家小贷公司贷款余额仅为10449万元。①融资难限制着小额贷款公司的可持续发展，在辜负投资者的期待的同时，也偏离了银监会和央行的初衷。小贷公司如何转型、如何摆脱融资困境举足轻重。2013年，鲈乡农村小额贷款公司（简称“鲈乡小贷”）在美国上市的消息让人为之振奋。这个第一个“吃螃蟹者”的成功是否具有可复制性？小贷公司海外上市能否破除融资困境？将会面临怎样法律风险并如何控制风险？本文将以鲈乡小贷为例，探讨小额贷款公司融资困境的破除之路。 　　一、小额贷款公司的融资困境 　　（一）自有资本金有限，先天不足以发展 　　银监会和央行发布的《关于小额贷款公司试点的指导意见》规定了小额贷款公司的主要资金来源，而股东缴纳的资本金又是最主要的资金来源，包括股东缴纳的注册资本和增资扩股两个部分。截至2009年末，全国小额贷款公司注册资本金为821.98亿元，实收资本517.20亿元，实收资本占到小额贷款公司所有资金来源的56.85%。②然而注册资本金的准入门槛设定过低，小额贷款公司很快就陷入无米之炊困境。与此同时，《意见》还对股东持有的股份做了10%的上限，进一步限制了增资扩股的空间。不仅如此，在“只贷不存”的刚性约束下，小额贷款公司不能吸收公众的存款，也就不能获得相应的利息收入，让小额贷款公司的融资“先天不足”。 　　（二）融资杠杆率过低，后期供给成瓶颈 　　根据《关于小额贷款公司试点的指导意见》规定，小额贷款公司的融资杠杆率只有0.5，与担保公司的10倍、银行平均的12.5倍相差极大③，这种负债率的限制使得原本资金来源狭窄的小额信贷机构进一步面临“资金供给瓶颈”，如果贷出去的资金短期内无法全部收回，就会造成小贷公司后续营运资金不足，资金周转率、利润率降低。 　　二、小额贷款公司境外上市的可能性分析 　　鲈乡小贷作为中国第一家赴美上市的小额贷款公司，本身就具有光环效应，再加上中国概念股的诚信危机慢慢解除，鲈乡小贷上市后行情水涨船高，不可避免具有一定机遇性。但鲈乡小贷的境外上市之路具有可复制性么？笔者认为应当对此加以肯定。 　　（一）国内监管的放松提供环境 　　在小额贷款公司和监管部门的博弈中，监管部门出于社会风险防范的考虑采取了“只贷不存”的制度。但是提高注册资本金、提高融资杠杆比率也有利于刺激小额贷款公司提高自身经营能力，减少非法集资的可能性④。因此，近年来各地纷纷出台文件提高了小额贷款公司的注册资本金门槛和股东股份比例⑤，对融资杠杆率也做出了大幅提升⑥，对多元化融资形式也作出了一定许可⑦。这些地方性文件显然突破了银监会颁布的文件的限制，但是截至2013年底，银监会不仅没有放松小贷融资杠杆率0.5的上限，而且也没有对冲突性规定提出否定性意见。可见，当前小额贷款融资的监管环境有所放松，小额贷款公司的发展迎来“黄金期”。海外上市既然并未被法律法规禁止，监管环境又有利小额贷款公司发展，就不失为一个拓宽融资渠道、补充资金的途径。 　　（二）鲈乡小贷及其他上市公司的参考价值 　　鲈乡小贷公司作为中国首家赴美上市的小贷公司，其上市准备、公司治理经验、信息披露程度、风险防范、多元化融资等都对后面的申请上市的小额贷款公司具有参考价值。不仅如此，中国概念股在美国上市已不是头一遭，无论是VIE、红筹还是H股，都已经充斥着典型案例。此次鲈乡小贷上市就是模仿新浪上市，采取了VIE协议结构，合理地规避了一些监管。之后的小额贷款公司可以基于此对公司的治理、融资方式加以改善。 　　（三）小额贷款公司的风险防范和经营能力的提高 　　小额贷款公司试行8年以来，经营能力已经大幅提高，对法律风险、经营风险的认识也不断加深。随着全球金融贸易的进一步发展，中国公司对国外的制度和环境也逐渐了解，能够适应国外的严苛的监管法律，提高自身的风险防范能力。 　　当然，境外上市并不是适宜每一个小额贷款公司的路径，境外上市面