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央企并购重组步入下半场 结构性机会若隐若现 2010年08月23日 09:37 证券时报 　　国资委曾明确提出，到2010年央企要调整和重组至80-100家以内，其中30-50家为具有国际竞争力的大企业集团。要求央企至少在规模上做到行业前3名，对于达不到要求的将进行强制重组。而到2013年，我国国资体系将实现大洗牌，央企数目缩减至30-50家，地方国企总数亦不超过1000家。2010年注定将成为央企及地方国资整合进入高潮的一年，自上而下的并购重组有望成为全年乃至未来几年市场最大的主题热点，同时也孕育着结构性机会。 　　目前，离2010年央企整合减少至100家内的最后期限只剩不到5个月，很多前期已经预沟通，并进行较多铺垫工作的央企单位，后续会有实质的重组动作出来。到期限截止时，没有找到“婆家”，规模较小、主业不是很清晰的企业会被直接装进中投二号，预计有10家左右小型央企有望被中投二号暂时接管。暂时装进中投二号的企业可能根据产业链布局对其进行重新整合，或者改制退出，通过专业化经营重新获得竞争力后，再与第三方进行重组、出售给外部战略投资者等。 　　根据华泰联合策略部的并购重组指数看，一般每年2季度左右是市场淡季，进入3季度后重组市场逐渐加温，年底进入高潮。目前央企、国资整合力度不断加大，下半年并购重组的大潮将势不可挡。我们看到，近期上海国资整合进程明显加快，预计下半年伴随着央企整合大限的临近和地方国资整合进入实质阶段，市场上结构性的机会将更多地诞生在并购重组个股中。 　　今年上半年至今，央企家数只减少了6家，而余下5个月的硬指标是23家。国务院国资委主任李荣融在7月23日举行的中央企业负责人会议上表示，下半年要以组建国新资产管理公司为契机，加快中央企业重组和调整步伐，年底前确保把央企家数调整到100家以内。按照国资委的硬性要求，余下5个月整合的力度和速度将前所未有，同样给二级市场带来的机会值得高度关注。 　　上海国资打响地方国资整合高潮的第一枪，后续更多区域地方国资将陆续接棒迈入国资整合的大时代。近期上海国资下属企业动作频频，同时市场对于上海国资整合给予了极高的关注度。今年是《上海市“十一五”国有资产调整和发展专项规划》的最后一年，《规划》中明确标明“要用3至5年的时间基本完成产业类企业集团整体上市或核心业务资产上市，市属经营性国有资产证券化率由18%提高到40%左右的目标”。 　　数据显示，目前上海的国资证券化率只有25.4%，距离目标还相差较远。随着世博会渐入中场，上海市政府也可以腾出更多的时间，对这一度暂停的“难题”进行攻坚。粗略估算，2010年将有超过200亿元的国资资本通过各种方式实现上市，凸显了 “最后一年”的攻坚不易。 　　大限临近 央企整合渐入高潮 　　从历史数据来看，央企整合主要有五种方式、四大类型。第一种方式是商贸流通类企业并入相关集团，占比最高，约为22.54%，如2008年中国轻工业品进出口总公司并入中国通用技术集团；第二种是产业链整合型，占比约在21.13%，如2009年中国医药集团与中国生物技术集团联合重组；第三种是科研院所并入产业集团，占比在19.72%左右，如2009年中国农业机械化科学研究院并入中国机械工业集团；第四种是强强联合型，占比约为11.27%，如今年3月中国新时代控股集团与中国节能投资公司合并重组；第五种是以强并弱型，占比约为11.27%，如2008年中国铁通并入中国移动。总结过往央企整合方式以及环顾目前尚存的125家央企单位，我们认为，未来央企整合的四大类型主要集中在产业链相关型企业、商贸流通型企业、科研院所型企业和EVA排名靠后企业。 　　我们认为，央企与地方国企间的重组值得重点关注。国资从性质上可划分为中央背景和地方背景。前者直属国务院国资委，后者则属于地方政府或地方国资委。由于我国现行的财税体制是“分税制”和转移支付制，部分地方担心被重组后的企业将不再为地方财政作出巨大贡献，因此联合重组的难度较大。但随着后续兼并指导意见的出台，相关障碍将得到理顺。建议关注新疆(ST中葡、天山股份、中粮屯河)、湖南(银河动力、岳阳纸业)、重庆(重庆路桥、涪陵电力、三峡水利)、江苏(*ST高陶、南京熊猫)、甘肃(祁连山)、宁夏(美利纸业、ST银广夏、西北轴承、东方钽业)、河北(河北宣工、天威保变)、辽宁(辽通化工)、广西(柳钢股份)。 　　我们认为，所有余下123家央企单位中，科研院所和“小央企”将是优先被其他大型央企单位整合的对象。对于这些优先被整合的央企来讲，其旗下的上市公司值得重点关注。我们考虑原因主要有以下几点：首先，按照国资委的设想，将重点支持业务相近的央企单位进行整合。此种情况下，将很大程度上造成相关旗下上市公司产生同业竞争，存在资产运作空间；其次，也可