贵州乌江水电开发有限责任公司主体与12年企业债券15年跟踪评级报告.docxVIP

穆迪投资者服务公司成员贵州乌江水电开发有限责任公司 2015年度跟踪评级报告基本观点发行主体贵州乌江水电开发有限责任公司中诚信国际维持贵州乌江水电开发有限责任公司（以下简称“乌本次主体信用等级上次主体信用等级AA+AA+评级展望稳定江水电”或“公司”）主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；并维持“12乌水电债”的债项信用等级为 AAA。评级展望 稳定存续债券列表上次债本次债项信用等级2014年以来，在乌江流域来水丰沛的情况下，公司水电业务盈利大幅上升，带动公司净利润和经营活动净现金流均大幅增长；火电业务装机规模稳步提升，电源结构进一步多元化；此外煤炭技改取得显著成效，经营效率有所提升。同时，中诚信国际也将关注公司盈利受乌江流域来水的影响情况，煤炭业务经营状况的持续改善能力以及较高的资产负债率对公司经营和整体信用状况的影响。此外“12乌水电债”的担保主体华电集团继续保持着极强的担保实力。发行额债券简称存续期限项信用等级（亿元）12乌水电债182012.4.25-2022.4.25AAAAAA注：“12 乌水电债”由中国华电集团公司（以下简称“华电集团”）提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。概况数据乌江水电201220132014 2015.3总资产（亿元） 610.54 647.70 667.32 656.90 优 势所有者权益(含少数股东权益)（亿元） 总负债（亿元） 75.88 70.97 82.74 85.12 ? 水电业务盈利大幅上升。2014年在乌江流域来水丰沛的情况下，公司水电业务经营指标大幅好转，发电量和上网电量分别同比增长 54.01%和 54.13%，当期实现收入 69.22亿元。同时受益于 2014年 3月出台的百万千瓦以上水电机组增值税返还政策，公司当期获得增值税返还 5.11亿元。534.66 576.73 584.58 571.79 492.38 496.02 498.48 489.93 总债务（亿元） 营业总收入（亿元） EBIT（亿元） 120.66 112.39 136.60 32.00 --39.84 65.95 49.21 37.09 54.66 6.97 21.65 46.38 44.88 24.29 41.27 3.44 46.22 74.68 58.45 34.05 54.67 7.03 EBITDA（亿元） 经营活动净现金流（亿元） 营业毛利率(%)--13.97 30.52 --? 火电装机规模稳步提升，电源结构进一步多元化。2014年桐梓发电一期 2台 60万千瓦机组投运，截至 2015年 3月末，公司火电装机规模升至 450万千瓦。公司原有单一的电源结构得以改善，有助于规避来水不稳定的影响。EBITDA/营业总收入(%)总资产收益率(%)--资产负债率(%)87.57 86.65 7.47 89.04 87.48 10.70 1.57 87.60 85.76 6.67 87.04 85.20 --? 煤炭业务技改顺利推进。2014年公司关闭了约10家产能 9万吨及以下煤矿，技改整合取得显著成效，煤炭业务经营效率有所提高，在毛利润层面实现扭亏为盈。总资本化比率(%)总债务/EBITDA(X)EBITDA利息倍数(X)2.31 2.30 --注：公司 2012年~2015年一季度财务报表均依照新会计准则编制；2015年?一季度报表未经审计；由于欠缺相关数据，2015 年一季度利息支出相关指标无法计算得出；已将公司各期末短期融资券金额由其他流动负债调整至交易性金融负债科目。经营活动净现金流维持较好水平。虽然受煤炭和水电业务影响，公司近年利润有所波动，但经营活动净现金流一直维持在较好水平，对债务偿还提供了较好保障。? 强有力的股东支持。公司拥有华电集团最主要的水电资产，在各方面得到华电集团的大力支持。“12 乌水电债”由华电集团提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。2贵州乌江水电开发有限责任公司 2015年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员华电集团201220132014关 注总资产（亿元） 5,969.78 6,533.90 7,265.63 887.68 1,063.29 1,222.21 5,082.10 5,470.61 6,043.41 4,248.08 4,297.22 4,811.66 ? 乌江流域来水影响。公司的水电生产经营对乌江流域来水的依赖程度很大，盈利呈现波动态势，中诚信国际未来将持续关注来水情况对公司业务运营的影响。所有者权益(含少数股东权益)（亿元） 总负债（亿元） 总债务（亿元） 营业总收入（亿元） EBIT（亿元） 1,851.2