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生猪养殖行业分析报告 目 录 一、生猪养殖行业发展态势 4 1、生猪产业链庞大，前后拉动多产业 4 2、城乡差距决定未来需求空间较大 5 （1）城乡居民购买量差距大 5 （2）收入增加将刺激更多农村消费 5 3、成本-收益分析 6 （1）成本 6 （2）收益 7 （3）价格：生猪存栏量高决定难有较大的反弹空间 7 4、行业进入壁垒 9 （1）养殖场地壁垒 9 （2）资金壁垒 9 （3）技术壁垒 10 5、行业政策 10 二、生猪养殖行业发展路径和趋势：规模化和一体化 11 1、规模化是未来行业必经之路 11 （1）消费需求增加使出口转进口 11 （2）规模化程度依然偏低 12 （3）规模化将会带来效益的提升 12 （4）美国在80年代后逐步提高规模化程度 13 （5）中国规模化发展正当时 14 2、养殖模式：一体化养殖是长期趋势 14 三、生猪养殖行业标杆分析：温氏vs史密斯菲尔德 15 1、温氏集团：首创“公司+农户”模式，获得快速扩张 15 2、史密斯菲尔德：品牌+一体化+并购战略 16 四、投资策略：从规模化入手，寻找成长确定性公司 17 1、短期看周期性，长期看成长性 17 2、雏鹰农牧（002477）：稳固生猪多品种经营，布局下游屠宰加工 18 3、唐人神（002567）：积极打造高端种猪品牌 19 一、生猪养殖行业发展态势 1、生猪产业链庞大，前后拉动多产业 生猪消费在国内占统治地位。在中国肉类消费结构中，2012年猪肉消费量为5272.5万吨，在肉类消费中占比超过6成。2012年全国肉猪出栏量为69628万头，若按照当年生猪平均价格14.97元/公斤计算，当年生猪产值达到1.04万亿元之多，考虑到其上游饲料和动保产业，以及下游的屠宰加工产业，带动的全产业链产值超过1万亿。 猪肉是中国的重要主食，其产量和消费量均居全球首位，分别占比49.61%和50.25%。从人均消费来看，高于世界平均水平，但相较于与我们生活习惯比较接近的香港和台湾等地区，国内的人均生猪消费量还有一定的差距。 2、城乡差距决定未来需求空间较大 （1）城乡居民购买量差距大 据统计局数据，2011年城镇居民年均猪肉购买量为20.63公斤，而农村居民年均猪肉购买量为14.42公斤。年均消费除了包括购买猪肉消费（在家消费）以外，还包括其他在外消费，但猪肉购买量间接反映出城乡消费的差距所在。 （2）收入增加将刺激更多农村消费 收入差距主要导致城乡在猪肉消费上的差距，目前国内农村居民人均纯收入不足城镇居民的一半，根据世界银行和联合国粮农组织的一项调研数据，人均收入在5000美元以下时，居民对于肉类的消费需求会快速上涨。随着城镇化和居民收入水平的提高，国内猪肉消费需求会保持稳定增长，如果农村居民人均消费达到城镇居民消费水平，全国农村猪肉消费量每年将增加1500万吨至2000万吨。 3、成本-收益分析 （1）成本 对于养殖业，饲料成本和仔畜成本是最重要的部分，两者合计约占到总成本的80%以上。其他成本还包括人工费用、医疗防疫、固定资产折旧等。一般饲料原料（玉米和豆粕）占到养殖企业营业成本的40%以上。 （2）收益 生猪行业受到疫病、成本上升等因素影响，业绩波动明显，2006年以后生猪价格大幅波动以后，生猪行业的整体盈利水平趋于上行。养殖技术的进步对于盈利影响十分显著，从1998年至2011年，国内生猪养殖的日增重从622.4克提高到792克，增长27%。 （3）价格：生猪存栏量高决定难有较大的反弹空间 生猪价格波动呈现“蛛网效应”。生猪的供求关系决定着价格，同时价格的涨跌，反过来影响生猪养殖的积极性。以散养方式为主，缺乏规模生产，大量生猪养殖者无法预计未来市场的变化，而只能根据经验管理来知道或决定现在的经济行为，造成了生猪呈现周期性波动。生猪价格符合典型的蛛网理论。 存栏量高决定生猪价格难有大的反弹空间。生猪市场周期遵循“肉价上涨——母猪存栏量大增——生猪供应增加——肉价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨”的路径。上一轮周期从06年5月到09年5月持续了三年时间。从生猪存栏指标来看，2月份的生猪存栏触及谷值4.396亿头以后，3-5月份开始小幅缓慢回升，显示补栏积极性不高；能繁母猪存栏量在2月份以后有减少，2-4月份月均淘汰母猪18.3万头，属于母猪的正常淘汰，且5月份的母猪存栏与4月份持平，表明母猪淘汰出现停滞。上一轮在2010年2-8月淘汰掉母猪产能310万头，每个月平均淘汰掉50万头的产能，直接导致了后来生猪价格大幅度上涨。很明显，今年以来的能繁母猪淘汰率较低，将制约未来价格的反弹空间。我们认为，一般地在能繁母猪存栏量在4800万头以下时，生猪价