广州市地下铁道总公司15年跟踪评级（中债资信）.docxVIP

跟踪评级相关参考资料评级方法：1~9月，公司实现累计销售收入 9.81亿元，其中，紫薇花园和贵贤上品项目已完成销售，平均售价为 11,144元/平方米，建设造价约为 5,778元/平方米；地铁金融城项目建设成本约为 6,573元/平方米，已售均价达到 12,859元/平方米，整体看公司在售项目投资收益情况较好。公司无新增在建房地产项目，在建项目计划总投资 122.22亿元，目前已投资 59.34亿元，预计单位造价 10,045.97元/平方米，考虑到在建项目中商业物业较多，以广州、佛山市商住房价来看1，项目抗跌性较好。但是，2014年三季度以来，广州市商、住物业销售价格分化， 2014年 10月~2015年 2月，广州市商业地产销售均价同比增速持续为负，住宅地产销售均价持续上升，2015年 3月商业地产销售均价有所回升，但住宅地产销售均价出现小幅下滑，需特别关注未来市场波动对公司物业开发资金回流带来的影响。地铁运营业务方面，受益于六号线首期开通，截至 2014年 9月末，公司运营里程达到 260.06公里，同比增长 10.31%；2014年 1~9月，公司平均票价为 1.56元/人次，较去年同期的 1.65元/人次进一步下滑。受此影响，加之跟踪期内新开通线路盈利能力较弱，折旧及运营成本增加较大，地铁运营业务亏损较去年同期加大。此外，跟踪期内，公司服务业业务、资源经营及其他业务保持稳定增长，风险可控。（2013.01）行业研究：《地方政府专项债券发行管理暂行办法》点评（2015.04）2015年地方政府一般债券信用评级和信用披露工作通知点评（2015.03）财务风险：仍处于较低水平跟踪期内，受益于地铁运营、物业销售收入的增长，公司 2014年营业收入实现同比增长 33.35%达 68.37亿元。虽毛利率维持在 15%左右，但由于债务的快速增加带动期间费用由 2013年的 12.92亿元上升至 19.39亿元，公司 2014年经营性业务利润亏损进一步扩大，由上年的-6.89亿元下降至-10.46亿元，同比下降 58.73%，因而即使政府对公司利息支出的补贴增加带动营业外收入同比增长 69.63%，但利润总额仍同比下滑 23.11%，仅为 0.77亿元，盈利能力仍很弱。2015年1~3月，公司实现营业收入 13.23亿元，同比增长 28.93%，但受部分新开线路正式运营后收益情况尚较差的影响，毛利率降至 5.08%，经营性业务利润和利润总额分别为-2.87亿元和-0.71亿元。现金流方面，受支付职工工资支出增加影响，2014年及 2015年 1~3月公司经营性现金呈小额净流出。2015年公司计划投资 263.34亿元，预计需融资约 129.22亿元，再考虑到期债务 62.18亿元，外部融资需求将约为 190亿元，不过，以公司当前的融资能力来看，短期筹资压力尚可控。债务负担方面，项目投资继续推动有息债务规模由 2013年末的 509.27亿元增长至 2014年末 662.19亿元，其中政府性债务约 580亿元，经营性债务约 82亿元。得益于偿还部分到期债务，截至 2015年 3月末公司全部债务为 629.12亿元，债务规模有所下降。由于政府资本金比例较高且到位较及时，截至 2015年 3月末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 46.56%和 40.24%，仍处于行业较轻水平。偿债指标表现方面，2014年公司现金类资产/短期债务为 0.33倍，短期（2015.03）评级报告：广州市地下铁道总公司跟踪评级（年报点评）（2014.05）广州市地下铁道总公司主体信用评级（2014.03）1 2015年 3月广州市住宅成交均价为 14,714元/平方米，商业地产成交均价为 27,998元/平方米，佛山市住宅成交均价为 8,025元/平方米。广州市地下铁道总公司跟踪评级偿债仍需依靠外部资金周转，全部债务/EBITDA和 EBITDA利息保障倍数分别为 30.52倍和 0.66倍，本期公司收到广州市财政拨付的偿债资金 28亿元，政府相关债务/可偿债财政资金和可偿债财政资金政府相关债务利息保障倍数分别为 20.71倍和 0.98倍，偿债指标表现较差，但尚可基本支撑利息周转。外部支持：增信作用仍很强2014年，广州市实现地区生产总值 16,706.87亿元，全市和市本级一般公共预算收入分别实现 1,241.50亿元和 542.90亿元，全市和本级政府性基金收入分别实现 1,074亿元和 751.20亿元，经济和财政实力仍然很强。不过，根据《关于 2014年市本级政府负有偿还责任债务举借和偿还计划（草案）的报告》披露，截至 2