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第十一章 期权股价及应用 本章内容 第一节 期权基本原理 第二节 期权的定价方法 第三节 期权的应用 第一节 期权的基本原理 期权及其分类 期权：就是按事先约定的价格在未来某天或某天之前购买或出售某标的物的权利的合约。 按执行时间：欧式期权与美式期权 按标的物：股票期权、外汇期权、股票指数期权、期货期权等 按交易方式：买方期权和卖方期权 期权的相关概念 标的物 市场价格 执行价格 到期日 期权价格（期权金） 实值、平值与虚值 内在价值 时间价值 期权在执行日的价值 例11-1：假定某人购入A公司股票的看涨欧式期权，执行价格为100美元/股。到执行日这一天，A公司股票的市场价格为110美元。则该投资者每股盈利为多少？ 如果市场价格为100美元/股？ 如果市场价格为90美元/股？ 执行日，看涨期权买卖双方的盈利状况 执行日，看跌期权买卖双方的盈利状况 第二节 期权的定价方法 买权等价法 卖权-买权平价关系 例11-2：考虑以下两种不同投资策略：A购买一份股票卖权和一股股票；B购买一份股票买权和投资于无风险证券，投资额是执行价格的现值，折现率为无风险利率。分别计算执行日这一天两种方案的价值。 买权等价 例11-3：假设W公司的股票现价为每股$60，假定一年内股票价格只能升到$66，或降至$54，即股票价格只有两个可能的后果（实际应为多种可能）。还假定无风险利率为8%，一年期欧洲式股票买权的执行价格为$62。我们比较下述两方案： （1）购买W公司一股股票的买权； （2）买权等价：购买W公司1/3股股票，并借现金$16.67。 如果到了执行日，股票价格降至$54， 计算两种方案的收益。如果价格为$ 66，则两种方案收益分别为多少？ 风险中性定价法 例11-4：如上例中所设，一年内股票价格或者上升10%（由$60到$66，或者下降10%（由$62到$54），年回报率是8%，等于无风险报酬率。则可以据此计算买权价值。 单一时期的二项式模型 例11-5：仍然沿用上例，股票现价为60美元，假定三个月之后该股票的价格将上升至66美元，或者下降到54美元。现在有一种关于该股票的欧式看涨期权，执行价格也仍然为62美元，到期日变为三个月，则理论上该期权的公平价格应该是多少？ B-S定价模型 影响期权价值的因素 标的物市场价格 期权执行价格 期权期限 市场的易变性 短期利率 现金红利 第三节 期权在公司理财中的应用 期权在筹资中应用 可转换公司债券 可转换公司债券的要素 相关股票 转换比率 转换时间 可转换债券利息 可转换债券筹资的特点 优点 筹资成本低 便于筹集资金 有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释 减少筹资中的利益冲突 缺点 股价上扬风险 财务风险 丧失低息优势 认股权证 认股选择权证(Warrants)，简称认股权证、认股证，它是持有者购买公司股票的一种凭证，它允许持有人按某一特定价格在规定的期限内购买既定数量的公司股票。 认股权证要素 相关股票 有效期限 转换比率 认购价格 期权在投资决策中的应用 例11-6：假如A公司生产一种新产品，经初步测算，投资额现值为$1350，项目现金流入的现值为$1500，该产品可以永续生产。由于这种产品具有较大的不确定性，带来的现金流入会有两种或多种可能。因此，应分别情况进行分析。若该项目投资的资金成本为10％，第一年需求量较低，现金流入为$120，以此为基础估计该项目第一年末的现值为$120/0.1=$1200（永续年金现值）。若第一年市场需求高，则现金流入可达$180，导致第一年末该项目的现值$180/0.1=1800。在第一年市场需求较低的条件下，若第二年仍为低市场需求，则第二年现金流入会降至$96，导致第二年末项目的现值$96/0.1=$960；若第二年变为高需求，则第二年现金流入为$144，从而第二年末项目的现值$144/0.1=$1440。以后年度依次类推。 * 0 -1 1 -5 5 100 101 105 看涨期权的卖方 看涨期权的买方 0 -0。1 0.1 -0。15 0.15 100 99 95 看跌期权的卖方 看跌期权的买方 *