基于VaR的金融资产配置模型_2004.pdfVIP

第 12 卷 　第 1 期 中国管理科学 Vol. 12 , No. 1 　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　 2004 年 　 　2 月 Chinese Journal of Management Science Feb. , 　2004 ( ) 文章编号 :1003 - 207 2004 01 - 0008 - 07 基于 VaR 的金融资产配置模型 姚　京 ,李仲飞 ( 中山大学岭南学院金融系 ,广东 广州 　510275) 摘 　要 :本文根据均值 - 方差模型的框架 ,建立了用 VaR 代替方差或标准差作为风险的测量指标时的均值VaR 模 型 , 同时使用等 VaR 线分析了两种模型的内在联系。作为模型的扩展本文还分别考虑了存在无风险资产 ,负债和 非正态分布时的情形。此外讨论了均值VaR 模型有效边界的一些性质。 关键词 :均值 - 方差模型 ;VaR ;均值VaR 模型 ;等 VaR 线 ;有效组合 中图分类号: F2243 ; F2247 ; F8309 ;O224 　　　文献标识码 :A 茨的“方差风险”度量方法 , 哈洛的 L PM 方法和 1 　引言 VaR 方法的三者在资产选择的应用效率的高低进 Value at Risk (VaR) 是 90 年代发展起来的风险 行了比较和实证分析 ,得出马可维茨的“方差风险” 管理方法 , 由于一些大的金融监管机构的推广应用, 度量方法为最差、L PM 方法居中、VaR 方法最具效 这种方法逐渐成为全行业衡量风险的标准。监管当 率的结论。李健[6 ] 对上述文章进行了批评 , 指出 局和金融机构对 VaR 技术的青睐 ,极大地激发了学 “吴文在分析方法和分析结论均存在一些问题”,并 术界的研究兴趣。除了不断地完善测量方法 ,一些 认为三种指标并没有直接的可比性 ,不能简单的放 学者开始讨论在 VaR 约束下的资产组合选择问题。 在一个坐标平面上比较 ,但没有进一步对几种指标 资产组合选择问题一般可以追述到马可维茨 1952 进行深入比较。 年提出的均值 - 方差模型[1 ] , 由于他首次提出一个 本文仿照 Pyle 和 Turnovsky 的框架 ,对均值 - 系统的处理风险与收益的方法而被授予 1990 年的 方差模型和均值VaR 模型进行较为详细的比较。 诺贝尔经济学奖。这之后许多学者对均值 - 方差模 首先对一般假设下的均值VaR 模型进行比较详细 型提出了改进和批评 ,其中一个主要的途径是使用 的分析 ,再进一步考察存在无风险资产、负债和脱离 新的风险指标来代替方差来建立新的均值风险模 正态分布假设时模型的情况。 型。发展新的风险指标以及树立更加一般化的均值 2 　均值Va R 模型 - 风险框架成为现代金融理论的重要内容。VaR 作为一种风行的风险指标 ,它对资产组合选择的理 2 1 　均值Va R 模型的组合边界和有效边界 论和实践可能产生的影响不容忽视。与此类似的问