市政债券定价：发行机制、税收效应和风险因素.pdfVIP

地方政府债券 市政债券定价：发行机制 税收效应和风险因素 周俊桃 田其锋 (国家开发银行资金局，北京 100031) 内容提要：本文对市政债定价影响因素研究的相关文献进行 了回顾总结，主要介绍 了市政债的发展历程及定价发行机制，分析了税收、信用风险、流动性风险等对债券定价 水平的影响。同时针对我国自行发债试点以来出现的定价不合理现象进行了深入分析， 并对我国市政债定价合理化及市场的长期发展提出若干建议。 关键词：市政债定价 影响因素 发行机制 税收效应 风险 中图分类号：F812．5 文献标识码 ：A 文章编号：1672—9544(20l6)03—0033—06 债 、企业债 、股票一起成为这些国家资本市场的四 一 、 引言 大金融工具。我国市政债主要有三种形式，即城投 市政债券始于 19世纪20年代 ，距今已有将近 债 、中央代发地方债以及地方政府 自行发债 (以下 两百年的历史。美国债券市场协会将市政债券定义 统称为市政债)。1994年分税制改革造成了地方财 为州政府或者地方政府 (称为发行者)或者其他合 政财权与事权的严重不对等，预算法又严格规定地 格的发行者向债权人 (投资人)承诺偿还本金并按 方政府不得发行债券，地方政府为解决其大量融资 时支付利息的债权债务凭证。因为违约率低 ，市政 需求，慢慢摸索出一条通过投融资平台进行 “曲线” 债券又被成为 “银边债券”。国际上根据偿债资金来 融资的途径 ，包括银行贷款、发行债券和信托计划 源的不 同，市政债券可 以分为一般责任债券 三种方式。通过设立城投公司发行的城投债被称为 (GeneralObligationBond)和 收益债券 (Revenue 中国 “准市政债券”(交易商协会课题组，2010)，又 B0nd)①。 被成为 “中国式市政债券”(周沅帆，2010)。2009年， 起初美国地方政府的大规模市政建设缺乏足 为应对国际金融危机冲击，国务院同意财政部代地 够的资金，而中央财政又无法提供相应的财政拨 方政府发行 2000亿地方政府债并列入省级预算， 款。因此，美国各地方政府纷纷发行市政债券 自行 是对现行预算法的一种变通突破。城投债等地方债 融资(杨子毅、张润泽，2012)。到了20世纪70年代 务的急速发展引发了对我国地方债务危机的担忧， 后 ，市政债在世界部分国家逐渐兴起，市政债与国 2011年，经国务院批准，上海市、浙江省、广东省、深 [收稿 日期]2015—08—03 [作者简介]周俊桃，中国人民银行金融研究所在读博士，研究方向为地方政府融资；田其锋，中国人民银行金融研究所在读博士，研究方向为债 券市场分析。 ①一般责任债券以地方政府的税收收入作为偿债资金来源，而收益债券则以投资项目的收入作为偿债资金来源。 地方财政研究2016年第3期33 地方政府债券 圳市四省市地方政府 自行发债试点启动，成为破解 保证债券发行时间、信用评级 、债券期限等因素不 地方政府融资困局的大胆探索与尝试 (耿松涛 ， 变的情况下仅研究债券发行方式对成本的影响，研 2012)。