2014a股春季策略报告会.pdf

平行世界 ——2014年春季A股投资策略报告 证券分析师 王 胜 A0230511060001 谢伟玉 A0230512070007 张圣贤 A0230511040040 林丽梅 A0230513090001 张潇潇 A0230512070011 研究支持：王佳音 2014.3.27 申万研究 2 主要结论 A股进入多层次平行世界。（1）新旧经济平行世界：转型大势所趋，旧经济和新经济鲜明分 化；（2）研究体系平行世界：从投资产业链为核心向更加重视消费服务产业链的转变；（3） 存量资金博弈的平行世界：“品种博弈”轮动完成，资金的整体性迁徙导致的品种轮动和风 格转换短期很难再现；风险偏好割裂，不同类型的投资者重点投资标的也呈现出明显割裂的 态势。 新兴成长主动缩容。“资金存量博弈+投资者结构小型化+船小好调头规律”共同促成了A股 “主动缩容”的特征。如果2013年需要淡化大盘指数，那么2014年则需要淡化创业板指数， 新兴成长中市值50亿以下的转型成长标的取得超额收益的概率更大，创业板再融资管理办法 （草案）有利于小市值公司通过收购兼并实现外延式转型成长。IPO重启+创业板再融资改革 的短期分流作用也将使白马成长股深蹲之后才能起跳。 传统走向何方？传统蓝筹的机会来自于“转型”和“流动性改善”，转型的方式来自于“改 革”（国企改革、土地改革、交易制度改革等）和“创新”（内生式的拥抱互联网商业模式 重构、外延式的收购兼并新经济）两大类机会，而流动性改善则来自于优先股、T+0、股票 期权、A股纳入MSCI、养老金入市等方面的催化。早已完成深蹲，下行空间较小的大市值蓝 筹更多依赖“改革”（包括交易制度变化）提升估值；而小市值传统公司的投资机会更多来 自于“创新”与“转型”，依然适用于“主动缩容”规律，重点关注50亿以下的小市值标的。 “改革”与“救火”的轮番PK行情。旧模式的弊端明显深入人心，不必给予大规模的放松太 多希望，金融问题代替经济增长问题成为市场核心矛盾，“QE退出大周期+人民币贬值+信用 风险暴露叠加的负面冲击”与“市场化改革红利的持续释放所形成的的正向催化”将在未来 轮番交替成为主要市场特征，市场整体指数向上没动力，向下没空间，坚持成长“主动缩 容”+传统“改革创新”是最佳组合。综合考虑A股策略、资金博弈、业绩估值、市值结构、 短期事件驱动等五大要素，新经济行业比较结果显示：消费升级类（调味品、电子烟、冷链） 和政府行为驱动类（核电、节能设备、风电、尾气净化等）是下一阶段重点配置对象。 申万研究 3 1. 新经济：研究和投资方法 2. 新兴成长主动缩容 3. 传统向何方？ 4. 何处才是避风港？ 主要内容 申万研究 1.1 红酒：新旧平行世界 4资料来源：申万研究 旧世界 平行世界 新世界 法国、德国、意大利、西班牙、 葡萄牙、匈牙利 产酒国 美国、澳大利亚、智利、阿根廷、 加拿大、新西兰、南非、中国 复杂的分级制度 制度建设 无分级制度 酿酒历史悠久 历史渊源 一两百年的酿酒历史 产地 命名方式 品种 气候土壤 味道展现 水果香气 强调平衡 口感 香气浓郁 传统橡木桶 酿酒方式 工业钢罐 长期保存 储存期限 短期饮用 农业（靠天） 种植管理 工业（靠人） ?? 申万研究 1.2 新经济与旧经济：实体中的平行世界 5 资料来源：申万研究 旧经济 新经济 投资 引擎 服务 廉价劳动力、自然资源 特征 知识 低效 高效 模仿 创新 传统、重化工业 互联网 独立 跨界 ?? 申万研究 1.3 旧经济指标体系的有效性在下降 工业增加值对GDP的弹性下降 6 经济与企业利润趋势不同 资料来源：Wind，申万研究 申万研究 1.4 经济转型背景下的申万策略体系 7 A股策略月报、一周回顾与展望 行业比较报告（体系报告、业绩分析、资金博弈） 首席信息速评（日度）、中观数据观察（周度） 美股映射月报 主题系列报告（国企改革、移动互联网、传统行业转 型、土地改革、金融改革、养老产业链研究??） 重点推荐表 申万策略产品体系 新关键假设表 基于市场特征的 新经济行业比较 美股映射体系主题跨界研究 宏观研究 行业研究 金融工程 债券研究 A股策略 资料来源：申万研究 申万研究 1.4 关键假设表体系调整——加强对新经济的整体认知 8 Brent原油价 BDI指数 铜、铝价格 美元指数 全球GDP增速 美国GDP 日本GDP 贸易顺差 欧盟GDP 出口增速 房地产投资增速 进口增速 土地价格平均溢价率 制造业投资增速 重点公司利润 CPI同比 存款利率 HSEI公司利润 新增信贷 基建投资增速 LPR 社会融资总量 M2增速 民间借贷利率 贷款利率 证券市场融资 重卡库存 新增信用债发行总量 GDP增速 服务业