金融工程学（第二版）（吴冲锋）08金融工程讲义第八讲.pptVIP

《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 96 8.3.3 商品期货跨市套利交易 跨市套利是在不同交易所之间的套利交易 行为（见例８-２）。当同一期货商品合约 在两个或更多的交易所进行交易时，虽然 区域间的地理差别，各商品合约间仍然存 在一定的价差关系。例如伦敦金属交易所 （LME）与上海期货交易所（SHFE）都 进行阴极铜的期货交易，每年两个市场间 会出现几次价差超出正常范围的情况，这 为交易者的跨市套利提供了机会。 《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 97 例如，当LME铜价低于SHFE较多时，交易 者 可 以 在 买 入 LME 铜 合 约 的 同 时 ， 卖 出 SHFE 的铜合约，待两个市场价格关系恢 复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获 利，平仓过程与上述表８-５类似。如果不 能对冲平仓，则需要考虑实物交割，这时 需要考虑许多因素。做跨市套利应注意影 响各市场价格差的几个因素有运费、关税 和汇率等。例８-２的套利结果如下： 《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 98 例８-２ 套利过程所需费用大约为如下６项之 和：①３个月后交割价：１６４０美元／吨；② 调单费：２０美元／吨；③经纪人费用：２美元 ／吨；④吊装等费用：１０美元／吨；⑤运费： ３５美元／吨（新加坡至上海）；⑥其他费用： ３美元／吨。以CIF价格计算。则： CIF＝①＋②＋③＋④＋⑤＋⑥ ＝１７１０美元／吨 《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 99 若进口关税为２％，增值税为１７％，汇率为１美元＝ ８．２８人民币元。则进口完税价为： CIF×（１＋进口关税）×（１＋增值税）×汇率 ＝１７１０×１．０２×１．１７×８．２８ ＝１６８９７元／吨 《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 100 进仓费用包括如下５项：①三检费、放箱费及其 他 费 用 ： 170 元 ／ 箱 （ １ 箱 ＝ 20 吨 ， 8.5 元 ／ 吨）；②进港费140元／箱（计７元／吨）；③ 代办费288元／箱（计14.4元／吨）；④市内运输 费 6-8 元 ／ 公 里 · 箱 （ 假 设 20 公 里 ， 则 ６ 元 ／ 吨）；⑤商检费：完税价×2.5‰＝43元／吨，进 仓费用＝8.5＋７＋14.4＋６＋43＝79元／吨，总 价＝进口完税价＋进仓费＝16897＋79＝16975元 ／吨。因此该投机商可以获利为： １７３６０－１６９７５＝３８５，１００吨 共 获利３８５００元。 《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 101 8.4 商品期货定价 8.4.1 商品期货定价的基本理论 商品期货价格和现货价格的关系可以用基差 （＝商品的现货价格－期货价格）来描 述。基差可能为正值也可能为负值。但在 期货合约到期日，基差理论上应该为零， 这种现象称为期货价格收敛于标的资产的 现货价格，如图８-２所示。 《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 102 图８-２ 期货价格与现货价格之间的关系 期货价格 现货价格 价 格 O 现货价格 期货价格 价 格 O 开始交易日 交割日 时间 开始交易日 交割日 时间 （a） （b） 《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 103 当标的商品（资产）没有收益，或者已知 现金收益较小、或者已知收益率小于无风 险利率时，期货价格一般会高于现货价格 如图８-２（a）所示；当标的商品（资 产）的已知现金收益较大，或者已知收益 率大于无风险利率时，期货价格一般会小 于现货价格，如图８-２（b）所示。 《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 104 但在期货价格收敛于现货价格的过程中， 并不是单调的。也就是说，基差会随着期 货价格和现货价格变动幅度的不同而变 化。当现货价格的增长大于期货价格的增 长时，基差也随之增加，称为基差增大； 当期货价格的增长大于现货价格增长时， 称为基差减少。 《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 105 期货价格收敛于标的商品（资产）现货价格是与 套利行为有关的。假定交割期间期货价格高于标 的商品（资产）的现货价格，套利者就可以通过 买入标的资产（现货）、卖出期货合约并进行交 割来获利，从而促使现货价格上升，期货价格下 跌。相反，如果交割期间现货价格高于期货价 格，那么打算买入标的资产的人就会发现，买入 期货合约等待空头交割比直接买入现货更合算， 从而促使期货价格上升。期货价格与现货价格关 系的期货定价理论主要包括有持有成本模型、预 期理论、正常