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第四章 资本成本与现金流量 学习目标：通过本章学习，要求理解资本成本的概念和现金流量的含义，掌握个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本的概念与计算；了解现金流量的构成，并掌握现金流量的估算。 §4－1 资本成本 一、资本成本概述 （一）概念 资本成本：是指企业为了筹集和使用资本（长期资金）而付出的代价。 （二）构成内容 筹资费用——是指企业在筹措资金的过程中为获取资金而支付的费用。 如：向银行支付的借款手续费，向证券承销商支付的发行股票、资本成本 债券的发行费等。 用资费用——是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价。 如：向银行借款所支付的利息，发放股票的股利等。 （三）表现形式 1．资本总成本： 资本总成本=筹资费用+用资费用 2．资本成本率——财务管理常用 资本成本率：它是资金占用费与筹资净额（筹资额扣除筹资费用后的差额）的比率。 资本成本率＝ 或：资本成本率＝ （四）作用 对于企业筹资，资本成本是企业选择资金来源、确定筹资方案的重要依据； 对于企业投资，资本成本是评价投资项目可行性、决定投资项目取舍的重要尺度； 资本成本还可以用作衡量企业经营成果的尺度。 二、个别资本成本 （一）概念 个别资本成本（Individual Cost Capital）：是指企业使用各种长期资金的成本。 （二）内容 长期借款资本成本 债务成本 债券资本成本 个别资本成本 优先股资本成本 权益资本成本 普通股资本成本 留存收益资本成本 （三）债务成本 1．长期借款资本成本——主要包括借款利息和筹资费用。 Kl== 当银行借款的手续费很低时， fl可以忽略不计，则上式可简化为： 【例4-1】某企业取得5年期长期借款100万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为40%。该长期借款的资本成本为多少？ 解：该长期借款的资本成本为： Kl= 或者：Kl= 2．债券资本成本——主要包括债券利息和筹资费用。 == 当债券为等价发行时，则： 【例4－2】某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为10%，发行费用率为4%。试计算该债券的资本成本为多少？ 解：该债券的资本成本为： == 或者： ※ 当债券溢价或折价发行时，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。 【例 4－3】某企业发行债券 1 000万元，面额1 000元，按溢价1 050元发行，票面利率 10％，所得税率 30％，发行筹资费率1％。要求：计算该债券资本成本率。 解：债券资本成本率Kb＝≈6.73％ （四）权益资本成本 1．优先股资本成本 （1）特点：①企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。 ②股利在税后支付，且没有固定到期日。 （2）计算公式: Kp= 关键提示： 企业破产时，优先股股东的求偿权位于债权人之后，因此优先股股东的风险大于债券持有人的风险，这就使得优先股的股利率一般要大于债券的利率。另外，优先股股利要从净利中支付，不减少公司的所得税。所以，优先股成本通常要高于债券成本。 【例4－4】某公司按面值发行500万元的优先股，筹资费用率为4%，规定年股利率为10%。试计算该优先股的资本成本是多少？ 解： Kp= 【例4－5】某公司发行优先股，每股10元，年支付股利1元，发行费率3％。 要求：计算该优先股资本成本率。 解：优先股资本成本率Kp=≈10.31% 2．普通股资本成本 （1）特点： 普通股成本（Cost of Common Stock）包括股利和筹资费用，其股利率将随着企业经营状况的变动而变化，正常情况下是呈逐年增长的趋势，而且股利是以税后净利支付的，不能抵减所得税。 （2）计算方法——估价法，即利用估价普通股