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银华基金管理有限公司 2006年12月 2007年度投资策略报告 势不可挡，顺水推舟  ——中国走向强国经济的七个趋势 前言 估值水平 上市公司盈利状况 上市公司利润结构变化趋势 投资策略 目录 前 言 第一部分 观察视角 强国经济的七大趋势 2007年中国宏观经济展望 中国资本市场大时代 前言 人口结构和储蓄率 从量变到质变:企业和银行的改革 政府和市场 WTO后的中国和世界 观察视角 资产价格上涨趋势 资产建设和资产升级趋势 消费升级趋势 产业整合趋势 产业集群和出口结构升级趋势 企业竞争力建设趋势 企业利润持续高增长趋势 强国经济的七大趋势 趋势一：资产价格上涨 数据来源：国家统计局 WIND资讯 2004年 针对投资过热引发煤电油运紧张的宏观调控 2005年 银行资本充足率监管加强 2006年 清查违规项目 房地产70/90政策出台 趋势二：资产建设和资产升级 数据来源：国家统计局 中银国际研究 趋势三：消费升级 趋势四：产业整合 数据来源：国金证券 银华基金 94年-06年中国出口产品结构变化 趋势五：产业集群和出口结构升级 我国企业RD 经费支出大幅增长 趋势六：企业竞争力建设 趋势七：企业利润持续高增长 数据来源：国家统计局 2007年中国宏观经济展望——指标预测 固定资产投资继续维持较快增长 出口继续较快增长，贸易顺差维持高位 劳动力成本推动，CPI上涨态势 升息1-2次 2007年中国宏观经济展望——我们的观点 股权分置改革后，资本市场恢复融资和定价职能 A股市场市值和筹资额快速上升 收购、兼并、重组和注资案例大量发生 资本市场大时代 A股市场恢复融资和定价职能 我国股市资本化率还很低 数据来源：Datastream 申万研究所 日本、台湾、韩国资本化率历史 预计2010年我国股市资本化率达到70% 数据来源：招商证券研发中心 银华基金 估值水平 第二部分 目前估值水平及其影响因素 关于信心的趋势 关于资金供求的趋势 估值结构变化趋势 结论 估值水平 目前估值水平（截至2006-11-30） 数据来源：WIND资讯 银华基金 相对历史水平，目前估值水平不高 数据来源：WIND资讯 相对历史水平，目前估值水平不高 数据来源：WIND资讯 相对亚太区，中国股市没有明显高估 数据来源：MSCI WIND资讯 银华基金 信心 资金 什么决定估值的趋势？ 为什么信心很重要？ 2005年5月9日 首批股权分置改革试点公司确定 2005年6月6日 上证指数击穿1000点 数据来源：WIND资讯 为什么资金很重要？ 数据来源：WIND资讯 关于信心的趋势 数据来源： WIND资讯 2004年宏观调控 2006年宏观调控 又一次周期性的景气复苏 政府换届是主要驱动因素 银行在政府干预下推波助澜 景气时间长度有限 长期看产能过剩进一步恶化 通货紧缩是主基调 对中国经济的看法——2004年 中国经济的结构性矛盾还没有想象的那么严重 驱动企业投资的核心因素是市场而非政府 改制及上市后的银行自我约束能力很强 利润留存是企业投资的主要资金来源 政府调控有效抑制产能扩张 2010年GDP前GDP将保持10%以上的快速增长 对中国经济的看法——2006年 目前的信心指数：高原平台期 2007年信心指数预测：平缓、平稳、高水平 2007年信心指数预测 资金供应潜力巨大——高企的储蓄率是根本 数据来源：中经网 储蓄率高企原因——中国人口年龄结构特征 资料来源：CICC、银华基金 资金供应潜力巨大——屡创新高的贸易顺差 数据来源：中经网 无风险利率持续走低 数据来源：红顶收益战略家 过剩流动性在资产类别中的分配 2007年股市资金供应预测 数据来源：招商证券研发中心 银华基金 2007年股市融资需求预测 数据来源：招商证券研发中心 银华基金 总体上，2007年A股市场资金供过于求 阶段性供求失衡可能引致市场波动加剧 总体上资金供过于求 机构化 大型化 国际化 资金供应结构变化趋势 周转率降低 持股时间延长 基本面分析成为主流 资金供应结构变化带来的影响 大市值股票更受青睐 以质论价 长期稳定增长股票享受更高溢价 估值结构变化趋势 资金充裕，无风险利率持续走低 信心高涨，投资者承担风险意愿增强 以2007年业绩为基础，2007年市盈率运行区间在20-25倍之间 大市值、稳定增长股票估值水平趋升 结论：2007年A股市场市盈率预测 上市公司盈利状况 第三部分 中国工业企业利润变化走势 企业利润增长的微观基础 上市公司ROE趋势分析 结论 上市公司盈利状况 中国工业企业利润变化走势（一） 中国工业企业