金融工程学课件 10.4 互换定价原理.pptVIP

第三节 互换定价原理 一、利率互换定价 1. 互换定价概念 利率互换定价就是要决定互换合约中固定利率水平，称之为互换利率(Swap Rate)。 由前所述，互换看作是一固定利率债券和一浮动利率债券的组合，或看成一系列远期利率协议。既然在互换合约签订之日时没有现金流支付(即为零)，那么互换合约此时价值应为零，也就是说决定互换合约签订日的价格就是要决定固定利率使该合约有零初始价值。; 设ABC公司与XYZ公司达成一个互换合约： ABC公司以年利率为 9.9% 的固定利率向XYZ公司支付利息； XYZ每年以LIBOR 的浮动利率向ABC公司支付利息； 假定名义本金为 1000 万美元。 如图7-3-1所示。;ABC借款 or 卖空固定利率债券; 对于ABC公司而言，签订该合约与下列三种行为是等效的： （1）ABC向XYZ借入1000万美元（支付 9.9% 利率）资金的同时，向XYZ贷出1000???美元（收取LIBOR利率）的资金。 （2）ABC公司在卖空一份面值为1000万美元、利率为9.9% 的债券合约的同时，购入一份面值为1000万美元、利率为LIBOR的债券合约。 （3）ABC公司做一系列远期利率协议多头。 由此可见，可以用债券组合或远期合约定价原理来对互换合约进行定价。; 2.浮动利率债券与固定利率债券价值 如果浮动利率债券息票率持续不断地随市场利率水平调整为一致水平，该债券的价格应总保持为面值。若当债券息票率没有及时调整，但只要在两个息票支付日之间市场利率不剧烈变动，该债券价格与面值差距不大，而且到每一支付日支付票息后债券价格会回归到面值。所以在每一个利率支付日： 浮动利率债券价值＝浮动利息＋面值 ;; 表7-3-1所列举的是XYZ公司向ABC公司支付利息时的利率标准。那么ABC公司应该向XYZ公司支付一个何种水平的固定利率呢？这也是前面我们所定义的互换价格。;表 7-3-1; 假定ABC公司：在向XYZ公司发行了1000万美元固定利率债券后，又用这1000万美元的发行收入购买XYZ公司所发行的浮动利率债券。 因此有 ;其中 C 代表的是债券的票息（设为常数）。 由上式可知： C = 522500 美元 因此，固定年利率为 这就是我们所要求的互换合约的价格。 ; （2）存续期间互换合约的价值 例1 假设有一W公司签订了一互换合约，支付10.67％固定利率，接受LIBOR，名义本金为20 000 000美元，每6个月支付一次，共2年。我们仍设6个月实际天数均为180天。若现在是合约已履行了1.25年时，固定利率没变但浮动利率已变，设上次支付日(1年时)LIBOR为9.42％，所以下次支付日(1.5年时)收到的浮动利息将是： $20 000 000×0.0942 / 2 = $ 942 000 固定利息仍是： $20 000 000×0.1067 / 2 = $ l 067 000; 我们将该合约看作是一固定利率债券与一浮动利率债券的组合。那么在剩余的存续期内，W公司固定利率债券 现金流出： 1.5年时现金流出 $ 1 067 000， 2年时现金流出为 $ 21 067 000。 浮动利息流入： 1.5年时现金流入为 $ 942 000， 2年时现金流入不确定。 在1.5年利息支付后一刻，浮动债券价格应为其面值。因为浮动利率调整为贴现率。故此时现金流入(本息之和)为 $942 000 ＋$20 000 000 贴现后得到现值。现金流量图如下：; 这时互换合约定价就是先求出此时固定利率债券和浮动利率债券的价格，二者之差即为此时合约的价值，那么求债券的价格所用的折现值可以求助于欧洲美元市场上3个月和9个月的美元存款即期利率，假设为9.12％和9.23％。 ;浮动利率债券价格为： 20 761 216 - 20 490 005＝ 271 211 即W公司有一固定利率债券价值为$20 761 216的负债，拥有一浮动利率债券价值为$20 490 005的资产，所以合约的价值应为－$271 211。;一般方法： 设：ti距第i次现金流交换的时间(1≤i≤n)； L：利率互