财务管理学 教学课件 作者 978-7-302-30653-5 第6章资本成本与资本结构.pptVIP

第二步，比较各种筹资组合方案的综合资本成本并做出选择。筹资组合方案1、2、3的综合资本成本分别为12.32%、11.45%和11.62%。经比较，方案2的综合资本成本最低，故在适度财务风险的条件下，应选择筹资组合方案2作为最佳筹资组合方案，由此形成的资本结构可确定为最佳资本结构。 （3）最佳筹资的资本结构决策 企业在持续的生产经营活动过程中，由于经营业务或对外投资的需要，有时会追加筹措新资，即追加筹资。因追加筹资以及筹资环境的变化，企业原定的最佳资本结构未必仍是最优的，需要进行调整。因此，企业应在有关情况的不断变化中寻求最佳资本结构，实现资本结构的最优化。 企业追加筹资可有多个筹资组合方案可供选择。按照最佳资本结构的要求，在适度财务风险的前提下，企业选择追加筹资组合方案可用两种方法：一是直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中比较选择最佳筹资方案；二是分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本，从中比较选择最佳筹资方案。 【例6-27】A公司拟追加筹资10 000万元，现有两个追加筹资方案可供选择，有关资料经测算整理后如表6-15所示。 ①追加筹资方案的比较边际资本成本法。首先，测算追加筹资方案1的边际资本成本为： 7%×（5 000÷10 000）+13%×（2 000÷10 000）+16%×（3 000÷10 000）=10.9% 然后，测算追加筹资方案2的边际资本成本为： 7.5%×（6 000÷10 000）+13%×（2 000÷10 000）+16%×（2 000÷10 000）=10.3% 最后，比较两个追加筹资方案。方案2的边际资本成本为10.3%，低于方案1。因此，在适度财务风险的情况下，方案2优于方案1，应选择追加筹资方案2。最佳筹资方案2为最佳筹资方案，由此形成的A公司新的资本结构为最佳资本结构。若A公司原有资本总额为50 000万元，资本结构是：长期借款5 000万元、长期债券15 000万元、优先股10 000万元、普通股20 000万元，则追加筹资后的资本总额为60 000万元，资本结构是：长期借款11 000万元，长期债券15 000万元，优先股12 000万元，普通股22 000万元。 ②备选追加筹资方案与原有资本结构比较综合资本成本法。首先，汇总追加筹资方案和原有资本结构，如表6-16所示。 然后，测算汇总资本结构下的综合资本成本。 追加筹资方案1与原资本结构汇总后的综合资本成本为： （6.5%×5 000÷60 000+7%×5 000÷60 000）+（8%×15 000÷60 000）+[(13%×(10 000+2 000)÷ 60 000]+[16%×(20 000+3 000)÷60 000]=11.86% 追加筹资方案2与原资本结构汇总后的综合资本成本为： （6.5%×5 000÷60 000+7.5%×6 000÷60 000）+（8%×15 000÷60 000）+[(13%×(10 000+2 000)÷ 60 000]+[16%×(20 000+2 000)÷60 000]=11.76% 在上列计算中，根据股票的同股同利原则，原有股票应按新发行股票的资本成本计算，即全部股票按新发行股票的资本成本计算其总的资本成本。 最后，比较两个追加筹资方案与原资本结构汇总后的综合资本成本。方案2与原资本结构汇总后的综合资本成本为11.76%，低于方案1与原资本结构汇总后的综合资本成本。因此，在适度财务风险的前提下，追加筹资方案2优于方案1，由此形成的A公司新的资本结构为最佳资本结构。 由此可见，A公司追加筹资后，虽然改变了资本结构，但经过分析测算，做出正确的筹资决策，公司仍可保持资本结构的最优化。 （4）比较综合资本成本法的优缺点 比较综合资本成本法的测算原理容易理解，测算过程简单。但该法仅以资本成本最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化。比较综合资本成本法一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业。 2．每股收益分析法 （1）每股收益分析法的含义 每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。运用这种方法，根据每股收益无差别点，可以分