第四部分关于中国平安发行A股若干关键问题的建议.doc

第四部分 关于中国平安发行A股若干关键问题的建议 截止2005年12月31日，中国平安之股本结构如下： 内资股 3,636,409,636股 H 股 2,558,643,698股 总股本 6,195,053,334股 于2006年5月25日举行的中国平安2006年股东周年大会，通过一项特别决议案，授予董事会一般授权，以发行、配发及处理不超过本公司已发行内资股20%（以截止2005年12月31日之股本计算，发行规模为727,281,927股）和已发行H股20%之新增内资股和新增H股。 一、募集资金用途 我们建议，本次发行A股募集资金可作以下用途： 1、扩充保险业务并维持偿付能力，确保实际偿付能力额度随时不低于应具备的最低偿付能力额度； 2、或用之于投资医疗机构； 3、或用之于投资现代信息技术，提高保险产品科技含量，发展网上保险等新的服务方式； 4、或用之于重组、并购； 5、或用之于一般营运费用； 6、以及用于扩充商业银行、信托及证券业务。 二、本次A股发行申请应重点关注并及早应对的有关问题 中国平安具有完善的公司治理结构和良好的管理水平，本次募集资金用途可行，可以预期本次发行将顺利通过中国证监会的合规性审核。 根据公司法、证券法和首次公开发行股票并上市管理办法的规定，中投证券亦提醒中国平安注意，中国证监会可能就本次A股发行重点关注以下问题： 1、来自于监管部门的监管意见书； 2、与保险业务相关的风险，如利差损、定价、偿付能力、投资收益等； 3、与多元化金融服务相关的风险以及风险管理； 4、金融服务市场对外开放带来的挑战； 5、本次募集资金用途的具体安排。 中投证券亦深信，上述问题可望获得满意的解答，从而并不会成为本次A股发行申请的实质性障碍。 三、合理的股票估值是中国平安本次A股发行的核心 在我国证券市场实行全流通后，预期中国平安A股将成为又一只以询价方式发行的超级大盘蓝筹股，因此，中国平安本次A股发行将面临前所未有的挑战。我们认为，本次A股发行的核心乃是合理的股票估值。 中国平安应当依靠主承销商的力量，进行卓有成效的投资者关系管理和股票营销活动，提高公司的市场形象和投资者信心，以获得令中国平安满意的A股发行价格。 认真分析中国平安的业务结构、商业模式，提炼出有吸引力并令投资者接受的投资主题是获得合理的股票估值的关键。此外，针对可能感兴趣的潜在投资者，进行有效的沟通和推介，制定并落实完善的投资者关系计划，同时选择合适的发行时机，也是获得合理定价不可忽视的重要因素。 四、中国平安本次发行A股定价分析 1、相对法定价 定价思路： 根据中国平安是以保险为主业的金融控股型企业的特征，采用国际可比市净率法确定其合理定价水平。 主要参照境外全流通可比公司测算其发行合理定价，以此为基础确定公司的发行询价区间。 1）选取与中国内地具有类似人口结构、经济特征的并与中国平安在规模、金融控股架构、资产质量、成长性等方面具有可比性的保险企业做为样本，确立中国平安发行A股后06年合理市净率为3.5倍。 2）每股净资产的测算 预测公司2006年末的每股净资产为7.66元-7.95元（假设发行727281927股募集资金180-200亿元）。 3）按照公司2006年预测的净资产以3.5倍市净率计算,合理发行定价为26.82-27.84元。 2、绝对法定价 定价思路： 采用亚太地区市场（主要是香港市场）通用的股息贴现模型来测算中国平安的理论价值，运用公允的参数测算后结果为：26.22-26.86元。 基于以上的相对法与绝对法定价分析，本保荐机构认为合理定价为26.88-27.84元，本定价方法综合考虑了中国平安以保险为主业的金融控股型企业特征，充分兼顾到了其基本面、成长性和发行后全体股东的即期利益和长远利益，有利于公司的长远发展和未来市场股价的合理稳定。 3、盈利测算与发行市盈率测算 1）每股盈利的测算 预测公司2006年末的每股盈利为0.96元。 2）发行市盈率的测算 按照公司2006年预测的每股盈利0.96元计算,以26.88-28.84元发行价格计算,则发行市盈率为28-29倍。 图表.中国人寿主要数据来源：中投证券研究所 图表.中国内地保险公司比较价格P/E（05）P/E（06）P/E（07）P/E（08）中国财险23282.930.2115.41412.7中国人寿262812.8038.2927.724.622.4中国平安231824.5531.0020.416.3 13.1来源：中投证券研究所 3）、其它价值标尺 在评估中国平安股票价值时，基于调整后股东资产净值加上有效人寿保险业务价值（扣除持