美国经纪交易商净资本规则演变对中国的启示.pdfVIP

2014年 7 月 国际商务研究 July 2014 GUOJl SHANGWU YANJIU 198 骗甜甜磁部额蹋黯蝠磁揭筋邂毒 美国经纪交易商净资本规则渍变对中国的启示 李国民 (上海海事大学经济管理学院，上海201306 ) 摘要:本文在重点探讨2004年美国经纪交易商净资本规则的演变及其存在缺陷、 2013年美国 净资本规则最新变革的内容之后，认为应当重新许估中国净资本规则，提高数量和质 量标准，应当完善经纪文易商的退出机制和建立证券业的最后贷款人制度，明确规定 系统性重妥的经纪交易商的杠杆率限制，充分利用但不过度利用杠杆，完善净资本的 计量方法以反映净资本与风险的相关性。 关键词:经纪交易商;净资本规则;制度安排 中图分类号: F833 文献标识码:A 文章编号: 1006一1894 (2014) 04-0075一10 一、问题提出 在反思2007-2009年美国金融危机的成因时， Labaton ( 2008 )、 Blinder ( 2009 )、 Coffee ( 2008 )、 Ferguson ( 2008 )、 Stiglitz ( 2009 )、 Reinhardt等 ( 2009 )和Mukunda等( 2009 )等认识到，监管经纪交易商(交易商是代表自己交 易证券的公司，经纪商是代表客户交易证券的公司)风险活动的净资本规则在2004 年发生的改变是使以五大投行为代表的经纪交易商杠杆率增加的主要原因，此 后的去杠杆化致使五大投行的投资银行持股公司形式不复存在，并由于它们在金融 体系中所处的中间位置，助推了系统性风险。但对此观点也有不同看法，比如，金 融危机调查报告( the Financial Crisis Inquiry Commission , 2011) 承认杠杆率较 高是此次金融危机的特征之一，但是也没有明确指出正是2004年的净资本规则的改 变成为杠杆率增加的原因。针对净资本规则的改变是导致危机的观点，美国证券交 易委员会(下文简称美证券交易委 )的交易与市场部门( 2010) 也否认是由于 净资本规则的改变导致杠杆率增加。 虽然不承认净资本规则的修订是导致投资银行杠杆率升高的原因，但Schapiro ( 2010 )表示，在2009年12 月就已经通知了合并被监管实体( CSE)的经纪交易商， 要求经纪交易商对那些流动性较差的住房抵押贷款以及其他资产支持证券头寸暂停 用金融模型去计算净资本，改用原折扣法计量净资本。美证券交易委也对净资本规 收稿日期: 2013一 12-20 。 基金项目:教育部人文社会科学研究规划基金项目美国金融危机、流动性紧缩与结构性金融工具研究.. (项目编号: 09YJA790060) 。 作者简介.李国民，男，经济学博士，上海海事大学经济管理学院教授，硕士生导师，研究方向.公司财务金融。 75 一 2014年第 4 期 则在风险防范方面存在的问题进行反思并进行修订，修订后的净资本规则于2013年 10月实施。 中国在进行净资本监管的过程中及时借鉴他国的净资本监管的经验和教训是十 分必要的。国内关于经纪交易商净资本的研究主要集中在资本监管与经纪交易商的 自营业务风险(左和平等， 2010) 、流动性风险(祝瑞敏等， 2011) 与投资银行整 体风险(玉玉峰等， 2013) 的实证研究上，规范分析、比较借鉴分析很少。 尽管中美经纪交易商的业务模式、收入来源结构、风险暴露重点等不完全相 同，但其净资本监管的本质是相通的。那么，美国净资本规则改变及其与