中国公用事业电力-独立发电企业.PDF

2008 年11 月14 日 中国：公用事业：电力 - 独立发电企业 2008 年11 月14 日 中国：公用事业：电力 - 独立发电企业 拉锯战：煤价的下跌可能会胜过机组利用率的下滑 持续至2010 年的煤价下跌有利于独立发电企业 我们看到越来越多的迹象表明我们关于单位煤炭成本2009 年同比下降 2%、2010 主要假设： 年持平的假设存在有利风险。高盛大宗商品研究团队下调后的现货煤价预测（目前 单位煤炭成本同比变动(%) 公司名称 2008E 2009E 预计2009 和2010 年分别下降17%和35%）意味着2009/2010 年独立发电企业单位 华润电力 40% 煤炭成本可能至少各下降8%。秦皇岛基准价格已经从7 月份人民币1,010 元/吨的高 大唐 43% 点降至人民币790 元/吨。煤价的回落仍是我们关于独立发电企业2009 年基本面复苏 华能 51% 的观点的主要支撑因素。 中电国际 39% 我们认为处于空前高位的煤炭库存可能是推动煤价下降的催化剂。中国电力企业联 下降2% 华电 48% 合会表示，秦皇岛煤炭库存达到910 万吨，较6 月份最低水平高出58%，而且发电 国电电力 51% 企业的煤炭库存周转天数平均为23 天，较冬储煤最低要求高36%。 申能 46% 粤电力 36% 我们认为2009 年发电企业机组利用率存在下行风险 国家统计局公布10 月份发电量下降了4% （而9 月份增长了3%），与工业增加值 2009 年1 月1 日电价上调5% 增长的放缓一致（10 月份增幅为8.2% 而9 月份为 11.4% ）。鉴于工业生产放缓， 2009 年全国机组利用率下降5% 我们认为我们关于2009 年发电量增长3%和机组利用率降低5%的预测存在越来越 大的下行风险。 研究范围内企业概要 股票 12个月目标 市盈率(X) 我们仍然认为煤价下跌可能会超过机组利用率下降的影响 公司 股票代码 评级 价格 2009E