金融深化、资本深化及其互补性研究.pdfVIP

财经研究 Vol. 32 No.1 第 32 卷第 1 期 Journal of Financξand Economics 2006 年 1 月 Jan. 2006 金融深化、资本深化及其互补性研究 丁从明，陈仲常 〈重庆大学贸易与有政学院，重庆 400030) 搞 妻:文章研究了金融深化、资本深化及其丰富互关系，提出金融深化是资本深化的 被动反应，同时又通过渠道效应促进了资本深化。文章在 1952-2004 年的时间区闭上验 证了上述侬说，并分析了导致这种资本深化约经济和体制因素e 关键词:金融深化F 资本深化;渠道效应 q:，图分类号:F822.1 文献标识码:A 文章编号:1001-9952(2006)01-0084-10 一、研究问题及其研究曹景 改革开放以来，用经济货币化程度作为金融深化指标显示出中国似乎存 在显著的过度深化。倒如 Mz/GDP 的摇标从 1978 年的 0.29 稳步上升到 2004 年的1. 85 ，上升隔度达 5 倍之多，显著地高出同时期的发达国家和发展 中嚣家的货市产出比。易纲(1996)认为这种较高水平的货币产出比主要摞于 自计划到市场的经济的货币化过程，即持有货币交易的经济活动比倒不断上 升:陌另一种观点财强调被迫储蓄效应气Feitestein 和 Ha， 1991)，将这种较 高的货币产出比归咎于中匮金融资产单捷、选择性少，从商客理上造成以广义 货币作为价值储藏手段。可以看到上述解释都以经济的转轨特征为基础。如 果上述解释成立，那么在制度性力量慢慢消失的今天，我fn 应该看到 Mz/ GDP 指标的显著下降，但是事实上从 20 世纪 90 年代后期以来，Mz/GDP 的 增长蝠度并没有下降趋势。与此同时，以 Mz/GDP 作为金融深化指标的合理 性受到一些学者的置疑，贾春新(2000)研究指出将 Mz/GDP 作为金融深化的 指标并不合理，虽然 Mz/GDP显示货币化程度迅速，但是利率和汇率并没有 市场化，舷乎还存在某种程度的金融抑制。王毅(2002) 将金融资产总量(M z 十有纷证券个殷票市值〉和 GDP 之比作为金戴深化的指标，在与凡个发展中 国家和发达国家的比较中显示，中国金融深化捂标相对比较适中。 f旦是， 收稿日期:2005-10-18 侍者简介:了从哥哥0979一) ，男，江苏淮阴人，重庆大学贸易与行政学院研究生z 陈{中常0949一) ，女，重庆人，重庆大学贸易与行政学院教授。 • 84 • 丁从国、陈停常:金融深化、资本深化及莫豆补注研究 无论选择M /GDP 还是金融资产/GDP， 20 世纪 90 年代后期这种金戴深化 2 的程度都有加速上升的趋势〈参见留日，而我和必须在理论上给出货币产出 比这种变化趋势的合理解释。 金融体系的主要功能是为经济发展进有融资，而发展中国家由于融资体 系不完善，内摞性融资依然是企业或个人融资的主要渠道。在投资的不可分 韵性的假设下，金融资产对资本积累存在渠道效应气McKinnon， 1973) ，即资 本积累和金疆资产积累之前存在正的招关关系。 McKinnon 认为资本投资和 金融资产之间的这种互补性是金融深化理论的基石。在金融深化过程中，深 化只是外生的政策工具，透过有意识地提高实际利率，提高储蓄本平，逗过其 中的投资效应、就业效应等促进经济增长才是终极目前。但是在我国，金黯体 制改革一直滞后于整个经济改革〈贾春薪.200的，我们并没有任何先验的理由 认为政府部门在有意识地推行金黯自由化的改革。相反，金融深化更可能是 经济体能改革的内生反应的产物。虽然实际利率并没有提高，但是投资的渠 道效应钱然可以存在。但其逻辑起点已经不是实际利率的上升。如果上述 渠道