关注近期可能加息的两个现象.PDFVIP

经济研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告/经济快评 宏观经济 宏观快评 2010 年11 月26 日 [Table_Title] 关注近期可能加息的两个现象 分析师： 林松立 linsl@ 010SAC 执业证书编号：S098020908042 事项： [Table_Summary] 央票到期收益率快速飙升，其中3M 从2.12%升至2.62%，1Y从2.56%升至2.80%，其他档期亦有不同程度的升幅。 评论： 公开市场本周有两个现象值得关注：一是本周公开市场央行仅回笼60 亿元（3 个月、一年期和3 年期分别发行 了30 亿元、20 亿元和 10 亿元）；二是央票收益率本周继续大幅度飙升，3M 和6M 均飙升了50 个BP，1Y 和3Y 上升 了24BP。 这两个现象提出了两个问题： 1，下周央票发行利率被迫大幅度提升是否可以肯定？ 2，本周末或下周加息的可能性大不大？ 我们的观点： 央票发行为何要分三个品种发行这么小规模的央票？表面原因是此次存款准备金率提高的结果。实际上，我们 判断是央票发行利率与市场利率大幅度脱节的结果，所以央行只能象征性地发行。因此，下周央票发行利率的大幅 度提升应该是肯定的——不大幅度提高，央票已经无法发行出去，而回收流动性的压力很大（下周和下下周央票到 期资金合计1150 亿元，外汇占款这一块压力更大。）。 第二，我们关心的是，央票发行利率提升偏离一年定存利率很大时，央行会否立即加息。目前的情况是，1 年 期央票收益率上周五为2.55%，本周四飙升到2.80%，超过了1 年期定存2.5%30 个BP。从历史来看，一年期定存利 率在大多数时间里高于一年期央票收益率，当央票收益率超过一年定存利率时，有点可以肯定，市场对加息的预期 将快速上升。 其次，从历史来看，一年期央票收益率超过一年定存利率 30 个 BP 后，央行倾向于立即提高利率 （最高达46 个BP），而目前二者差距已经达到了30 个BP。当然，是否加息，还取决于很多因素，判断加息的具体时点是很困难 的。 结论： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 1，下周加息的预期将会很强烈； 2，下周加息的可能性比较高。 图1：1 年期央票和1 年期定存利率比较 单位：% 图2：3 个月央票收益率快速飙升 单位：% 2.5000 央行票据到期收益率:3个月