不对称信息下股东与经理人的股权激励博弈研究.pdfVIP

■管理创新 ■现代管理科学 一2008年第12期 不对称信息下股东与经理入的股权激励博弈研究 ●孙堂港陈庭强 摘要：企业经营中股东与经理人的激励博弈关系非常复杂，文章假设股东采用股权激励的方式，去激励经理人，降低 管理者的道德风险，减少不确定性．基于此，文章设计了相关的股权激励博弈模型和效用函数，并进行了均衡分析． 关键词：不对称信息；股权激励博弈；股东与经理人 一、问题的提出 仃。2=厅。vtzrI+m=n。，7(aB岬)+m 因为信息的不对称性．造成企业经营过程中存在许多 其中n为股票的数额。m为经理人的固定收入，这两 不确定的因素。而这些因素恰恰影响着企业的经营绩效， 个变量是股东可以控制的。 因此企业的所有者也试图采用各种方法去减少企业经营 经理人的收益为： 过程中存在的不确定性，比如股东们通过监督、设置惩罚 )，=：丌r-c(O)-n6=n·，，(c崩‘竹)+r扎—c(口)一，岫 措施、设置各种激励机制。甚至有些企业主试图自己参与 在股东与经理人就报酬问题达成协定后．经理人可根 管理等等。在本文中假设股东采用股权激励的方式，去激 据报酬契约来决定自己的努力程度口。因为m是固定的， 励经理人。降低管理者的道德风险。减少不确定性。假设经 在其他因素不变的情况下．若经理人所拥有的股票数额穆 理人能清楚知道股东的行动．而股东对经理人的不能观察 为定值的话，田的上升会引起职业经理人收入和收益的增 到，只能通过经理人的经营绩效来判定经理人努力与否、 加。从而激励其更加努力地工作，即日上升。因此。可以把 能力高低。股东通过让经理人拥有一部分股票期权，实施 经理人的努力程度8视为股票分红率刁的单调递增函数； 激励。即在合同契约下。如果经理人努力工作使得企业效 O=-O(w)，且口’(’，)o。 益增加，股票会增值。因此经理人就能获得较多的分红利 股东的收益为： 润，股东会认为经理人信誉高，努力强度较高。同时股东也 会因为企业效益增长获得较高的收益；反之。如果经理人 由此得知lnv／ 不努力工作。会导致企业效益下降，企业利润降低，同时股 假设股东是风险中性。经理人是一个风险规避者。对 票要减值。那么经理人和股东都会有损失。并且在股东的 于风险中性的人来说．均值相同的风险收入和确定性的收 心中经理人信誉值低．最糟糕的时候经理人至少要损失期 入是没有什么差异的；而对于风险规避者来说。更偏好于 权费为西且导致合同的终结。同时股东也会因经理人的风 确定性的收入。 险使得企业的产量下降。利润减少。甚至会出现亏损的状 假定经理人所追求的是收益所带来的效用的最大化。 况。 ● 二、博弈模型的构建 一，咖。D()，)=n～轷。现假定经理人的效用函数形式为g(y) 假设每股股票期权的交易费为西。企业收入为仃。是 =叶毋(式中卢代表经理人对于风险的规避程度，13_0)，其 与经理人的努力程度0及外部环境变量y之间的关系。平 中收益，，服从均值为E(y)，方差为D(y)的正态分布，那 新乔采用了C—D生产函数形式来构建模型．胡岚和张维 么： 迎采用了线性函数的模型。本文也采用一次函数模型来表 示企业收人丌．与经理人努力程度及外部环境三变量之间 眦)】￡呻毋了嘉丽，鳓矗佩y)．掣 的关系，则有仃；=a晰。其中a为经理人边际生产率．即经 理人努力对企业收入水平的贡献程度，7是随机变量，代 表外部环境例如市场、竞争、需求、各种政策等等随机事 中CE为不确定条件下的收益的确定性等值(即经理人的 件。假定’，服从(0，铲)正态分布，即E(,／)--O，D(y)毋，方差