不对称信息与风险投资——一个博弈分析框架.pdfVIP

第4期(总第281期) 财经问题研究 Number Serial 4(GeneralNo．281) Research and Issues 2007年4月 ORFinancialEconomic April，2007 不对称信息与风险投资 ——一个博弈分析框架 夏少刚，纪凤兰 (东北财经大学数学与数量经济学院，辽宁大连116025) 摘要：风险投资体制作为解决不对称信息问题的一种低交易成本的契约安排，是参与人之间层 层博弈后达成的均衡结果，本文剖析了不对称信息与风险投资之间的关系，从一个完整的博弈框 架出发，探讨可能的解决方案，包括内生的契约，如有限合伙制、分阶段多轮次投资、投资工具选 择、报酬体系等，外生的机制，如法律框架、资本市场、风险投资家市场等。 关键词：信息；风险投资；博弈 中图分类号：17830．59文献标识码：A 文章编号：1000—176X(2007)04-0056-04 风险投资(VentureCapital)，是以股权或准股 外生的角度来提供较低交易成本的解决方案。 权形式投资于高成长性和潜在价值的具有高度不 确定性的风险企业，并向风险企业提供经营和管 一、一个博弈分析框架 理服务，通过一定的退出渠道，最终获得预期高额 收益的一种中长期投资方式。风险投资运行的主 为了清晰地体现不对称信息与风险投资的联 体由投资者(风险资本供给方)、风险投资机构 系，笔者从不对称信息角度来分析风险投资的整 (风险资本运作方)和风险企业(风险资本需求个流程，具体考察在每一步骤，是何种信息机制在 方)三方构成。风险投资运行流程首先是由风险 起作用，并简单地评论一下相关的研究，笔者的分 投资机构向投资者筹集风险资本，然后经过筛选 析框架基本涵盖了这一领域的重要文献。 决策将资本再投向风险企业，通过帮助风险企业 资金从投资者手中出发，经过适当的信号机 经营运作，资本得到增值，最后风险投资机构通过 制，这里基本上属于信号传递，首先到达风险投资 一定的退出渠道，收回投资和实现投资收益，再将 机构手中。如果信号机制下遴选的结果，风险投 收益回馈给投资者，由此构成一个集融资、投资和 资机构受到投资者的青睐，投资者与风险投资机 退出三方面的风险投资运行机制。¨-2] 从现代信息经济学的视角，风险投资机制构 成了一个独特的博弈框架。不同主体之间由于信 最终投资者那里吸引资金，风险投资家必须提供 息的不对称与目标的不一致，必须设计相应的激 必要的“市场信号”来证明自己的行为能力，最终 励机制以揭示其能力或促进其努力，而这些机制 可以通过合同形式加以强化。其次，如果信号机 必然反应在实际制度上，笔者正是从这一视角来 制下遴选的结果淘汰了风险投资机构，资金仍保 分析风险投资制度的信息含义，并试图从内生和 留在投资者手中。从风险投资机构手中出发，经 收稿日期：2007-01-03 作者简介：夏少刚(1945一)，男，黑龙江肇东人，教授，博士生导师，主要从事经济优化等方面的研究。 不对称信息与风险投资——一个博弈分析框架 57 过第二个信号机制，这里有可能包括部分信息甄 可见，有限合伙契约对风险投资者和风险投