中国资本市场财务私有信息套利的异质性分析.pdfVIP

第19卷第3期 集美大学学报(哲社版) V01．19，No．3 2016年7月 JournalofJimei andSocial University(PhilosophySciences) Jul．，2016 中国资本市场财务私有信息套利的异质性分析 陈 曼1’2 (1．集美大学财经学院，福建厦门361021； 2．集美大学海西经济运行效率与风险测评研究中心，福建厦门361021) [摘要]虽然会计准则国际趋同压缩了中国资本市场财务私有信息套利空间，但是操纵性应计利润绝 对值与股价同步性之间的关系依然没能呈现显著正相关。实证研究发现，在中国资本市场，曾经被ST的公 司相较于业绩长青的公司具有更高的盈余管理水平、更为严重的财务私有信息套利行为，而这种私有信息 套利往往存在于正向盈余管理的情形中。据此，投资者应留意曾经ST公司的各种市场消息，判别真伪，提 前预判，谨慎投资；监管机构应加强对于曾经ST公司信息披露的持续跟踪和监督，打击各种内幕交易和恶 意炒作行为。 [关键词]股价同步性；财务私有信息套利；异质性；曾经ST公司 230 [中图分类号]F [文献标识码]A 理环境可能诱发某些资本市场参与者利用财务私 一、引 言 有信息套利，获取超额利润。研究中国资本市场 Markets 有效市场假说(Efficient Hypothesis，别哪种类型的公司存在财务私有信息套利现象较 EMH)认为，强势有效市场中，股价已充分反为严重，对于加强资本市场监管具有重要意义。 映了所有公司特质信息，不论是公开信息或私有 选取了两组样本进行资本市场财务私有信息 信息，致使私有信息持有者无法获得超额回 套利异质性分析：一组2007—2010期间由971 报…。强势有效市场一般难以企及，以至于公 家业绩长青的公司构成的平衡面板数据，一组 司特质的私有信息的泄露总能引起股价异常波 2007—2014期间因曾经被sT而未能构成平衡面 动。冯用富等认为，由私有信息融人引起股价异 板数据的样本。实证检验证明，在中国资本市 常波动造成的股价同步性下降意味着存在私有信 场，曾经被ST的公司相较于业绩长青的公司具 息套利，中国股市私有信息套利问题严重。旧。 有更高的盈余管理水平，存在较大的财务私有信 冯用富等的研究并未能量化私有信息衡量指 息套利空间，而这种私有信息套利往往存在于正 标。笔者认为，操纵性应计利润可视为财务私有 向盈余管理的情形中。笔者的可能贡献在于： 信息的代理变量，没有能验证到操纵性应计利润 (1)首次将研究对象聚焦于曾经被ST的公司。 与股价同步性指标之间的显著正相关的关联性， 作为我国独有的资本市场风险警示制度，大量文 意味着存在财务私有信息套利。陈曼等在控制了 献研究ST公司的盈余管理问题，却从未有文献 股权分置改革的制度噪音后，发现财务私有信息 研究曾经被ST公司在未戴帽期间的行为模式； 套利空间在会计准则国际趋同后已经大为压 (2)笔者关于财务私有信息异质性的研究结论 缩。一1然而，持续跟踪准则趋同后的操纵性应计 对于投资者和市场监管机构具有一定启示：投资 利润与股价同步性之间的关联关系，依然未能呈 者应留意曾经ST公司的各种市场消息，判别真 现显著的正相关，说明中国资本市场仍然存在财 伪，提前预判，谨慎投资；监管机构应加强对于 务私有信息套利。新兴市场相对不完善的外部治