投资者行为如何影响股票市场流动性——基于投资者情绪、信息认知和卖空约束的分析.pdfVIP

No．10 第19卷第10期 管理科学学报 V01．19 INCHINA 0ct．2016 OFMANAGEMENTSCIENCES 2016年10月 JOURNAL 投资者行为如何影响股票市场流动性?① ——基于投资者情绪、信息认知和卖空约束的分析 刘晓星，张旭，顾笑贤，姚登宝 (东南大学经济管理学院，南京211189) 摘要：投资者交易行为是形成股票市场流动性的前提和基础，市场投资者情绪变化引起投资 者产生有偏差的信息认知，通过卖空约束的市场行为选择影响市场流动性．论文首先通过理 论推导得出影响市场流动性的三个命题，然后结合我国股票市场发展现状做出相应理论判断 并对其进行实证检验．结果发现，在我国股票市场中，投资者情绪对市场流动性的影响是正向 的，投资者情绪越高，市场流动性越强；我国股票市场中参与交易的投资者在面临新的消息面 时更多的呈现出认知不足的特征．该特征的投资者随着认知程度的增加反而会降低市场流动 性：与理论判断相反，我国股票市场中开展的融资融券业务进一步促进了投资者情绪对市场流 动性的影响．最后就如何构建我国有效流动性的股票市场提出了四点政策建议． 关键词：投资者交易；市场流动性；行为影响因子 中图分类号：17830．9文献标识码：A 0 引 言 映到价格的波动上来．股票价格因投资者的交易 行为而波动的程度及持续的时间反映了投资者行 2007年爆发的次贷危机及其全球性扩散暴为对市场流动性的影响，而投资者行为对市场流 露了金融机构在管控流动性及其风险上的不足， 动性的影响机制并不唯一．一方面，投资者的交 易行为构成了股票市场的基础流动性．另一方 揭示了市场流动性在经济稳定中的关键性地位． 投资者行为是市场交易的基础，是形成市场流动 面，高流动性的市场能够为投资者更好的提供转 性的前提．投资者行为是如何影响股票市场流动 让和买卖资产的机会，投资者的交易活动存在择 性的?建立在理性人和市场完美假设基础上的传 时的策略行为．因此，在放宽传统金融市场理论 统金融市场理论认为，市场具有完全的流动性且 的经典假设后，研究投资者行为如何影响市场流 不受同质的理性投资者交易行为影响．而事实 动性不仅对行为金融研究具有理论意义，也对金 上，由于市场中信息不对称、交易摩擦等问题，投 融市场实践具有指导意义． 资者是异质非理性的，而且股票供给并非完全弹 性，投资者的股票交易行为能够通过市场供求影 1文献综述 响市场流动性．有限理性的投资者拥有不同的偏 好，掌握的信息存在差异，由此形成不同的市场预 早期关于投资者行为与市场流动性两个方面 期．这种预期差异通过市场中持续的交易活动反 的研究相对独立．一方面侧重从行为金融学角度 ①收稿日期：2014—08—19；修订日期：2015—07—30． 江苏省青蓝工程资助项目的部分成果． 作者简介：刘晓星(1970一)，男，湖南隆回人。博士，教授，博士生导师．Email：starsunmoonl98@163．eom 管理科学学报 2016年10月 来分析