美国利率正常化举步维艰实乃QE后遗症.PDFVIP

第 66號 2016 年6月 16日 美國利率正常化舉步維艱實乃QE後遺症 從今年第二季開始，聯儲局官員紛紛從鴿變身成鷹，告誡市場 要對加息做好準備。惟把最近一次貨幣政策會議材料同上一份預測 卓亮 作比較，可見公開市場委員會的加息決心明顯減弱。雖然年底聯邦 高級經濟研究員 基金利率預測中位數維持在 0.875% ，顯示仍有兩次加息機會，但 Tel: 17個委員中，預計年內只加息一次的人數從 1 人激增至6 人。聯儲 tristanzhuo@ 局官員發言的態度左右搖擺，行動卻始終如一，那就是表面上堅持 利率正常化的口號，但只要有不利因素存在，就繼續按兵不動。聯 儲局仿佛要滿足天時地利人和所有條件，才會宣佈加息。 聯邦基金利率長期低企，造成實質負利率的現象。利率過低， 鼓勵金融市場投機行為。超低息環境亦為缺乏競爭力的企業創造苟 延殘喘的條件，為經濟效益低的項目提供廉價融資，導致庫存高 企，嚴重削弱社會資本分配的效率。利率 正常化有助經濟重回正軌 並維持金融系統穩定，具積極意義，不僅無可厚非，更值得努力爭 取。遺憾的是，聯儲局當年一而再、再而三推出大規模資產購買（即 量化寬鬆）計劃，以致利率調整一 拖再拖。時至今日，曾經有利於 加息的因素已逐漸演變成阻力，加息週期恐怕不是剛剛開始，而是 正在結束。 聯儲局提供的聯邦基金利率歷史數據可以追溯至 1954 年，此 後美國共出現過 9個經濟週期。前六次衰退結束後，聯儲局均迅速 上調利率，行動最慢的一次也只是等了7個月。惟自從格林斯潘掌 舵後，聯儲局對寬鬆貨幣政策的偏好明顯上升，即使整體經濟活動 恢復擴張，亦對加息一事優柔寡斷。當耶倫在2015 年12月加息時， 聲明 ﹕ 本文觀點僅代表作者個人判斷，不 由金融危機導致的大衰退已經結束了六年半！目前復蘇即將進入 反映所在機構意見，不構成任何投 第八個年頭，利率上調幅度至今仍只有區區 25個基點。 資建議。 即使以美國史上最長的一次擴張週期（ 1991 年3月至 2001 年 3 月共十年）為標準，這輪復蘇也正接近尾聲。聯儲局剛結束零利 1 率政策，就要面對經濟增長動力減弱、勞工市場表現惡化的困境， 利率正常化阻力巨大。目前的局面，可謂是伯南克作的繭，縛在了 耶倫身上。 聯儲局三輪 QE 過後，資產負債表規模從不足一萬億美元暴漲 至約4.5萬億美元，但其中高達四分之三的增幅出現在經濟擴張期 內。伯南克在經濟開始復蘇後，不僅沒有考慮結束零利率政策，更 將應對危機的非常手段常態化。過分依賴激進的貨幣政策，削弱了 經濟自我調節的能力，亦破壞了資產市場價格發現的功能，結果造 成戰後最弱一次復蘇與最長一輪牛市同時出現的特殊情況。誠然， 耶倫同樣難辭其咎，畢竟在伯南克年代，她已經是聯儲局副主席。 再者，在 QE3結束後，耶倫等待了足足 14個月才加息。惟無論誰 是誰非，利率調整的適當時機早已逝去。正因為利率不正常的時間