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基于封闭式基金折价的投资策略和政策建议 　　摘要：封闭式基金折价是困扰金融理论界的谜团之一，传统金融学学者从基本面因素对其进行剖析，行为金融学学者从投资者情绪出发，得到了更令人信服的解释。笔者认为，封闭式基金折价之谜的研究目的不在于如何解释这一现象，而是如何分析折价给投资者带来的投资机会，如何审视折价现象为监管层所带来的政策建议。 　　Abstract: The closed-end fund discount is the trouble of the field of financial theory. The traditional finance scholars make analysis from its fundamentals, and behavioral finance scholars start from the investor sentiment, and they all get a more convincing explanation. The author believes that the purpose of studying the closed-end fund discount puzzle is not to explain this phenomenon, but is how to analyze investment opportunities brought by discount to investors and how to look for the policy recommendations brought by discount to regulators. 　　关键词：封闭式基金折价；投资策略；政策建议 　　Key words: closed-end fund discount；investment strategy；policy recommendations 　　 中图分类号：F81 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2011）13-0142-02 　　1 基于情绪反转效应的投资者投资策略建议 　　行为金融学的投资策略的核心是利用大众对于市场的看法做出投资选择，投资工具本身的价值其实无关紧要，只要市场投资者都认为其有上涨空间，那么就可以采取买入持有的投资策略，反之反是。有的学者将这种策略称为“博傻”思想，凯恩斯曾将这种投资策略形象的称为“选美比赛”，大家在选美投票时为了提高自己的中奖率，不是将选票投给自己心中认为最美的人，而选择投票给大家普遍认为很美的人。而根据本文第三章、第四章的研究，投资者情绪具有情绪反转效应和负性偏向性，那么就可以针对这一心理偏差构造“博傻策略”。 　　在情绪反转效应的作用下，封闭式基金在熊市期间的折价并未受到整体资本市场悲观情绪的严重影响，此时，将资产较多的配置于封闭式基金会获得超额收益。相反，在牛市期间，封闭式基金折价程度与情绪起伏相关，则投资于封闭式基金反而收益不如熊市。 　　在负性偏向指向的情绪特征作用下，投资者可以根据社会事件进行灵活的仓位变动。正性社会事件发生时，封闭式基金折价会有一个明显的回收过程，但是这一回收过程持续时间很短，在一周左右，因此，投资者应在正性事件发生时果断持仓，并在短期内获利出仓。在负性事件发生时，封闭式基金折价会有一个加深的过程，这一过程是相当漫长的，因此，投资者应保持冷静的头脑，不能将封闭式基金的短期折价加深进行套利操作，适当的套利进入时期应该在负性事件发生后一个月左右。 　　2 基于封闭式基金情绪热情缺失现象的政策建议 　　目前，市场投资者集中关注股票这一投资工具，而对封闭式基金缺乏投资热情，这也从一定程度上要求基金管理公司改革公司内部治理机制，从产品本身重新吸引投资者关注。 　　目前国内的经理人激励制度普遍实行的是按照所管理基金的管理费的一定比例提取，基金经理提高酬劳的主要则是提高基金资产规模，此时基金经理具有“寻租”动机，“老鼠仓”现象多有发生。目前的激励机制还有基金经理排名，但是实证研究发现这种激励机制并没有起到激励基金经理的作用（姚正春、邓淑芳、李志文，2006）。基金公司内部的种种代理问题增加了基金的风险，使得基金本应在市场上担任的风险层次产品缺位，而换位为股票的替代品，但是收益又小于股票，损失了投资者情绪的关注。现阶段我们可以参见美国共同基金的管理模式，管理费的收取由双方自主协商，但是基金投资者可以对不合理的基金管理费申请司法救济。在国内，也有基金管理公司率先推出这种管理机制，华宝兴业推出基金经理持基激励制度，即基金经理自购其管理的基金，从其本质上看，是一种对称费用的激励契约，最终建立起一个“收益共享、风险共担”的激励机制。 　　3 基于市场结构的