股权融资依赖与企业投资行为——基于行为公司财务视角.pdfVIP

股权融资依赖与企业投资行为* 一一基于行为公司财务视角 田部颗刘攫 [内容媲要] 本文基于行为公司财务视角，首先阐释了股票设定价通过股权融资巢i革影响企业投资行为的理论机制。 然后在皮囊股权融资依赖税皮的基础上，对不同股权融资结采和融资依赖程度下的企Jl投资行为进行了实证研究。研克结 果农明:~再融资lÌ策的作用下，我罔证券市场的股，\价格通过股权融资巢il对企此技贷行为产生了不同税成的影响。对于 未取得股权融资的公司而宫，股票市价与企业投资水平不相关;对于取得了股权融资的公司而宫，股票市价与~Jl投资水平 J[著正相关。 ..是权融资的依赖农皮越大，企北极资水平对脆-l市价的串U..1i越南。股权融资的依赖级成小，则内部人控制下 的企业投资行为倾向于大规模的扩张。 [提键诩] 股，\说定价放权融资依精投资行为 行为公司财务 文章编号:1创)()唰 7636(2009)郎∞32 叩佣 中团分提号:F275 文献栋iR码:A 一、~I亩 在新古典派资本市场理论中，基于有效市场假设的股壤价格和理性投资者的投资组合间时达到无偏均衡，股 廉价格将自动收敏于与之相应的企业实物投资基础价值，并及时有般地反映出资本的边际产出水平。因此，企业 投资行为问股票的市场价格紧密相连。随着行为公司财务研究的发展句深入，大量的研究证实现实中的投资者 绝非新古典派资本市场理论所描述的那样具有完全理性，投资者的决策不仅受自身情绪和心理感觉等认知偏籍 的影响，同时还受外界信息不确定性的干扰。投资者的非理性行为将系统性地影响股票价格。即使不存在信息 非对称，股攘的误定价(misp血ing) 仍将导敢股权融资戚本时常偏离其他形式的外源融资戚本，使得现实的证券 市场中存在着股权融资的市场时机放应(Stein.l师6; Baker ,2002 ) 0 股票误定价将通过上述股权融资效脱影响企 业的投资行为。 对于低现金余额且债务饱和的股权融资依赖型公司而富，当企业的股票价格被低估时，管理者将不情愿发行 1 栅侃侃 ·本文为国家自然科学基金项目(加7721∞)大股东控制下的中国上市公司资本配置行为研究、国家自然科学基金项目(7 17) 交 叉上市与公司治理之演进、数育部博士点第金(教技发中心画画[刻阳刚226 号)基于控制仅收益的资本配置行为研究、重庆大学青年骨干敏 师创新能力培育蓦金重点项目大股东控制下的上市公司投资行为特征研究和1:庆大学人才引进基金资助项目的部分研究成果。 收稿日朔:双脚叩03 -10 作者简介:郝癫重庆大学经济与工商管理学院讲师，管跚学博士，重庆市，础lO3O; 刘搜囊庆大学经济与工商管用学院敏授，悔士生导师 @ 投资研究 股票支持公坷的投资项目，公词将出现投资不足现象。相反，Polk 和 Sapienza(2(阳)发现，当投资者对公司投资项 目过度乐观时，股价被南估的公词往往比其他公词投资更多。 Baker、 Stein 和 Wurgler(2∞川的研究表明，股权融 资依赖型公词的投资行为对股票价格搅动的敏感度几乎是非股权融资依赖型公司的3 倍。 M Carlson ,A Fisher 和 R Giammarino( 2刷)的研究进…步表明，当管理者存在短视行为时，企业投资对股票价格的敏感性更为显著。在 管理者与股东利蔬不一毅的情形下，管服者更有可能利用市场投资者的过度乐观情绪增加股权融资资金，实施有 利于增进自身利益而有损企业怯期绩娥的投资决策，如帝罔构建、盲目多元化和非嗷率并购等。 Baker 和 Coval (2(阳)则研究发现，在非理性市场中，中