行为财务学发展路径探析.pdfVIP

Z温îD~伽lllnJJ四E 行为财务学发展路径探析. 友明 (湖北经济学院会计学院430205) {摘要]起步子 1980 年代的行为财务学被楼为财务学领域冕的j[学。综合闺内外相关义献，作为{门年较 的学科，其深入研究才刚刚起步，迄今尚未形成先援的理论体系。本文秉持奥地利经济学派的观点，从行为财 务学的理论基础、研究方法、学科定位、应用也阂等方面对行为财务学的发展路径进行了芳千思考，以此避免 行为财务学的研究陷入.g.花…现的热情和工具伦柬臼。 【关键词】行为财务学鹿地和l 经济学撒理论体系路径选梅 一、文献回顾 根据现有文献，笔者将行为财务学的研究划分为五个阶段。(1)拓荒期。最早的研究可迫溯到 19 世 纪，以Lebon 的《群众》和 Mackey 的{非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》两本书为标志。这两本书通 常视为最毕阐述行为财务思想的著作，为20 世纪以后的行为财务学研究开拓了一片原野。 (2) 播种期。 现代意义的行为财务理论与现代财务理论大约越摞于相同时期 (20 世纪50 年代)。一般认为，柴罔奥瑞 格大学 Burrel 和 Bauman 两位教授是其倡导人，其中， Burrel 教授 1951 年发表的《投资研究实验方法的可 能性》…文，播下了现代行为财务学理论研究的种子，开始从行为学的角度研究投资决策的过程，从而 为行为财务学的发展奠定了基础。 (3 )宵前期。由于20 世纪50 年代以来以 Markowit嚣的现代投资组合理 论为肇端的经典现代财务理论一直处于迅速上升的阶段，加之当时 EMH 风靡一时，回而行为财务的研究 遭到冷落而转人垫伏期。尽管如此，仍有大量的学者教授埋酋工作，为行为财务的研究辛勤育菌，默默耕 耘。这一时期的研究主要以 Stanford 大学h时y 教授和Priceton 大学的 Kahneman 为代表人物。他们两人 在 1979 年发表的有关蓝觉驱动偏差和框架依赖两篇文章对行为财务学的创建和发展影响深远。 同年提出了著名的期望理论 (Prospect thωry) ，给出了解释人们在不确定条件下的决策行为模型，有 力地说明了资本市场中的不少异常现象。 (4) 发育期。作为一种新兴理论，行为财务的真正兴起并取得 突破性进展应是上世纪80 年代后期。以《金融期刊》发表的两篇文章为其标志。一篇是 Debondt 租Tha­ ler 的文章，讨论了价格的反应过腔问题:一篇是 Shefrin 和 Statman 的文章，讨论了投资者的意向 效应问题。这两篇文章代表了行为财务学领域两条不同的研究思路，…条集中在证券价格上;另一条 集中在投资者行为上。它们的发表引发了行为财务理论研究的复兵，此后的行为财务学研究有了突破性的 进展。 (5) 成长期。 90 年代以来，行为财务研究日渐深化，影响力也与日俱增。 1994 年， Shefrin 和 Stat唰 man 提出了行为资本资产定价模型， 20∞年他们又提出了行为投资组合理论。有趣的是， 2∞1 年荣国经 济学会将Clark Medal 颁给了为行为财务学罄础理论做出了开创性贡献的加州大学 Rabin 教授;而2ω2 年 诺贝尔经济学奖颁给了行为财务学的奠基人之~的普林斯顿大学Kahneman 教授。这…切都表明，主流经 济学界财行为经济学，包括行为财务学的一种认问:问时也彰显了行为财务学在未来学科发展中不可想视 ·本文系2怖7 年Jl湖北省教育科学十一五规划项目(项目编号:2ω78237) 、 2∞8 年度湖北省教育厅科学研究项目(项目编号: B2ω819(7)和人文社会科学研究项目(项目编号: 2ω8Y262) 阶段性成果。 65 zg温011加a，](，.咀 的地位，它的兴起是自上个批纪50 年代以来现代财务学发展的盟程碑。 随着资本市场的不断发展，以资本的获取和有效配置为核心的企业财务活动变得越来越复艇，公词财 务研究的内容不断丰富和完静。在此背景下，行为财务学不仅时传统财务学产生了极大冲击，而且其衍生 触角几乎涉及到企业财务的所有领域。最新的研究体现在综述性文章方面，以2ω3 年