行为财务理论框架下的公司投资行为研究综述.pdfVIP

a‘一_._ -一­ 陶，回峙肉 曲晦曲曲，曲 圄幢曲曲 ~-霄叮叮F 幅幅画 行为则务理ìQ~~架下的公司投资行为研究结描 回韩春伟溺爱玲 曲曲 刷刷 幅~唱唱‘ [内容提要] 对于公司创造价俄而言，投资决策是最爱要的财务管理活动。与传统的财务竣伦不同，行为财务搜论突破 了攻性经济人假设，将心理学成采用于公司投资行为的研究中，拓展了该领域的研究视角。本文将行为财务理论框架下的 公司投资行为研究归结为两条主线和三个组合，对国内外的相关攻论和实证研究文献进行了系统梳泼，归纳了其研究结论、 研究意义，并指出了其研究局限性及今后的研究方向。 {关键词] 行为财务投资行为决策非理性 中固分提号:F 235 文献标iR码:A 文章编号:l(削 -7636(2∞8)的 α盼-06 一、引亩 对于公司创造价值而言，投资决策在公司财务管现活动中是最茧耍的，它决定着公词的发展前景。传统财务 理论是在理性经济人假设的基础上研究公词投资行为的。基本观点有:资本市场是有效的;经理人和投资者 (本文中的公司管理者和经理人均指能够对公司投资活动有实际决策权的高级管理人员，在引用相关文献观点时 未做改动而同时使用这两个名称)是理性、信息充分、追求效用函数最大化和风险回避的，能够获得决策所需要的 全部信息并能做出无偏差估计，实现最优决策。然而这将十分理想化的假设在现实生活中是不存在的。 随着现代心理学句财务学的交叉与融合，对投资问题的考察逐渐深入到行为和心理研究层次，行为财务理论 日益兴起。该理论主要从实证角度研究人们如何理解和利用信息做出投资决策，以及认知偏兼对决策过程的影 响。主要观点有:资本市场并不总是有效的;经理人和投资者并非总是理性的，现实中的诸多认知偏差会使得实 际决策系统偏离传统财务理论的最优设计;他们不是风险厌恶而是损失厌恶的，由于某个性等不尽相同导致对风 险的态度和行为方式也不完全…样;:方是信息不对称的，由于有限理性约束，既不可能获得决策必需的所有信 息，也不能迅速进行复杂判断，而是采用启发式的认知方式做出投资决策。 在公司资本配置过程中，投资者和经理人是影响公词价筒最大化的两大财务行为主体。他们的理性与非理 性行为对公司资本配置具有不同影响。 行为财务理论框架下的公司投资行为研究关注的正是这两种非理性对公司资本配置行为的影响(Shefrin , 2∞1 ;Baker Ruhack Wurgler ， 2∞4) :一是着重强调投资者非理性，将投资决策看做是公司管理者对于资本市场 收稿日期:2∞8-01 -06 作者简介:韩眷伟 山东大学管理学院博士研究生，济商市，2501∞z 溺爱玲山东大学管理学院敏授。 川 AU v h 投资管理 错误定价的理性反应;二悬着重强调管理者非理性，研究管理决策偏Æ对公司行为的影响。这样就形成了两条不 同的研究主钱。根据这两条主线的关系可以形 表1 行为财务理论框架下的公司投资行为研究组合 成四种组合(见表 1) 条件下的公司投资行为研 / 究，即投资者理性和管理者理性组合 I 、投资者 H 行为财务理论