行为财务理论基础研究综述.pdfVIP

L 学术动态亟面丁 暨罕囱ß~酣翻白圃现W!I 行为财务理论基础研究综述 王闽1 ，杨萍1 ，屠怡文 2 (1.安徽科技学院，安徽风阳 233100;2. 南京化工职业技术学院，江苏南京 21ω48) [摘 要} 行为财务理论对传统财务理论投资者究会理性假设和市场有效假设提出质疑.从行为财务理论的心 辍学基础…一投资者理性和经济学j基础…一有限套利两条主线下，对相关文献梳理，归纳了研究成果，并提出展望。 [关键诩} 行为财务;投资者理性;有限套利;投资者情绪 [中困分类号]凹75 【文献标识两] A [文章编号]1∞中2768( 2010 )03叩0247-03 新古典财务学理论假定行为主体是理性经济人，譬如 决策者由于情绪、智力、信息、能力接~外界环境等各种因 Harry Markowitz 的投资组合理论(MPT) 川illiam Sh町等的资 素造成了行为和心理的不协调或不…致，形成了行为心理的偏 本资产定价模型(CAPM) ， Fan阔的有效市场理论，Ross 的套和j 误，无法达到经济学在完备性、传动性等假设的完全理性。 定价理论(A阿)、B阳~k-Scholes 的期权也价理论(OPT) 、 Fama Scharfstein 和 Stein ( 1990)认为连续决策过稳中，精明的管 的有效市场理论(EMH)等，投资者的理性范式和完英市场假 理者接收到有关项目盈利性的高质量恼息，接收的信号屈常正 设构成新古典财务理论发展的主体界定和窑体环境。 (I( 肉相关，因而投资决策相似;愚笨的管照者则只能接收到较羔 但现实中投资者并非完全璐性，行为财务理论诸如 Tversky 信息，为掩饰自身能力低下，便跟从前者行动，伪装成有能力人 提出人类存在认知偏搓、Kanfer and Saslow 认为行为评价存在 士。 121 行为取向的心理学家通常不愿意使用心理测验对行为活 行为过度与行为缺失川laler 的投资者心理账户、Shill肝的人群 动来做tH 判断，Corcls( 1994)认为在实际工作中由于真分散和观 流行心态等对理性经济人提附挑战成补充，投资者由理性 察者的观测分数之间的差异.行为观测技术经常是不nJ俏的. 范式走向心里拖式。 问时，传统金融王理论构架中的黄费支撑部分是有效市场假 需摆估计观察荷的的度。!东附统计最(Kappa Statistic )是最好的 用于评估不问观察者之间…致性的方法。 131 说，而行为财务学认为在各种客观约束下，诸如噪音交易、实施 {工)认知偏墨 戚本等，套利无法剔除非理性行为对理性行为的长期并且是实 认知偏差是由于收集或解释信息的能力或机会不起而产 质性的影响，市场必然存在棋价，Shleifer 和 Vishny 称为有限 生的对标准的系统性偏离，铺定理论(An们horing tI阳ry )和启发 毒利。 行为财务理论放枪了新古典财务学的研究假设，从人的心 式偏是(Heuristic hiases )对此进行了谕释。 理视角来那a解市场行为，茹质E那理@嗖!t件喉旷走向过程理现.性 Kenneth L.Fisher 和 Mp.ir Statman 在对一个月内投资收益与 该月内投资者情绪变动相关性的研究中发现，标准普尔指数收 解释r异常现象.投资者E醺理性和有限套利理论构成了行为财务