谈企业项目评价中的折现率及风险调整.pdfVIP

$(年 $月第 %期!!!!!!!!谈企业项 目评价中的折现率及风险调整 ) 谈企业项 目评价中的折现率及风险调整 姚建雄 ! （黎 明职业大学经贸系，福建 泉州 !#$%） 〔摘!!要〕!在对企业项 目进行财务评价时，折现率计算与选择是十分重要，在折现率 的决定 问题上，各种 意见纷纭毕至 ，但有一点可 以肯定 ，真正影 响折现率 的是项 目的 ! 系数，必须经过缜密思考 ，仔细推敲，绝不可 以 简单拿一个数来就折现 。 〔关 键 词〕!项 目评价 ；折现率；风险调整 中图分类号：’$()*$+!文献标识码：,!文章编号：%-.+)+（$(）%.).+ !!在对企业项 目进行财务评价时，多采用净现值法 资于资产的投资报酬率（或称投资收益率 ）。可见，资 作为评估项 目价值 的方法。净现值法 的运用主要是确 产评估收益法中的折现率 的实质是一种投资报酬率。 定现金流量和折现率两个 因素 ，上面两个 因素 中更让 而这种投资报酬率的取得 需要付出一定 的代价，即企 财务人员头疼 的是折现率 的选择。而在实 际业务中， 业必须筹措一定 的资本投资于资产 ，这样资本成本 即 折现率大小 ，对评估结果影 响很大，所 以对折现率计算 成为投资报酬率 的最低界限。因此，企业的综合资本 与选择就显得十分重要 。 成本也可用作收益现值法中的折观率。另一方面，企 一 、折现率的实质探讨 业在决定未来投资方向时一般有两种可能的选择，其 从本金运动的直接 目的来看，本金与收益是可 以相 一是将资本投资于 国库券、政府公债或存入银行。在 互转化的量：依据一定量 的本金投入 ，可 以取得一定量 这种情况下，企业可 以很有把握地按时收 回本金和利 的收益，从而产生本金收益率的社会概念、行业概念和 息，不需冒任何风 险。但大多数投资者愿意选择第二 企业概念；反之，根据预期收益 ，通过本金收益率 的逆运 种，即冒一定的风险投资，如投资于一项高新技术 ，以 算 ，就可以追溯相对应 的本金。本金还原 中，适用 的本 期获得额外收益。在这种情况下 ，投资者所要求 的报 金收益率，称之为本金化率。如果企业无限期预期收益 酬可分为两部分，一为投资者 的无风 险报酬或称无风 稳定，其收益现值就是年预期收益除 以适用本金收益率 险利息，相当于购 买国库券和政府债券 的利息，其报酬 的结果。但收益稳定只是一种抽象 的假设 ，而且作为本 率称为无风险利息率 。二为投资者 的风 险价值 ，即投 金载体的企业可能是有限期运营，从而使收益额及时间 资者所冒的不能按时收 回本金和利息的风 险所要求 的 都是有差异 的。为反 映这些差异，就 引进 了折现 的概 补偿 ，其报酬率称为风 险价值率 。这些风 险包括经营 念。折现实 际上是以本金 占有收益 的事实为基础*并将 风 险、利息率风险和市场风 险三种。这样投资报酬率 ， 这个事实对于时间的关系形象化称为资金的时间价值。 即折现率也可视为无风 险利息率加上风险价值率。当 适用本金收益率就称之为折现率 ，收益折现是本金还原 然 ，为准确反 映企业投资于技术资产所获收益 的大小 ， 技术，本金化率与折现率质同名异 。 折现率还可用资金利润率表示。 折现率，亦称贴现率，是用以将资产的未来收益还 所 以，一个项 目的折现率即这个项 目的机会成本 ， 原（或转换 ）为现在价值 的比率 。由于资产本身 具有 是指投资者在资本市场对风 险等价的资产所要求的回 一定的价值，人们之所 以购 买、使用、投资于它，正是基 报率。 于其能够带