分级基金DISCOVERY系列之三——分级基金种群谱系志之债券基金篇.pdfVIP

基金研究 基金研究 证券研究报告 基金研究 分级基金研究 2012 年 04 月 17 日 分级基金 DISCOVERY 系列之三：分级基金种 群谱系志之债券基金篇  债券型分级基金现状：高杠杆和偏债型产品成为“绝版”。国内已上市或完成募集 的债券型分级基金共有 17 只，偏债型产品只有 4 只，绝大部分为纯债型产品。初 始杠杆普遍高于股票型分级基金，82.35%的产品初始杠杆不低于 3.33 倍，杠杆水 平达到 5 倍的产品占比超过 17% 随着证监会新归出台，未来高杠杆和偏债型产品 成为“绝版”。  运作模式分析： 完全封闭型。期间无申购赎回压力，便于债券投资操作；到期一般可以直接转为债 券型 LOF，折价收敛的确定性高；不含到点折算条款，实际杠杆提升空间较大； 流动性受限，二级市场易产生折价；不过由于没有向下到点折算条款，极端情况下 稳健类份额可能会出现亏损。 完全开放型。包含配对转换机制，降低整体折溢价，但由于子基金份额不可单独申 购赎回，因此其在二级市场将长期维持折价或溢价；开放式运作不利于债券投资策 略的执行；交易活跃度不佳，投资的冲击成本较大。 相关研究 半开放型。稳健类份额吸引力较大，便于利用银行销售渠道实现目标募集规模，但 定期开放申赎，或将影响投资策略的执行，产品实际杠杆也难随愿而行。新发产品 稳健类份额约定收益不断提升，增加激进类份额的盈利压力。  投资范围分析：纯债型产品债性较强，债券投资工具的特征明显；偏债型产品在当 前具有明显的稀缺性，为资产配置受限的投资者提供参与股市的标的。  稳健类份额收益约定方式分析： 固定期限固定利率型产品的持有到期收益确定性 强，降息通道中表现相对较好；永续固定利率型产品本金回收存在不确定性，收益 易受折价率扰动；固定期限浮动利率型产品本金和收益兑现确定性强，利率风险较 基金高级分析师 单开佳 低，加息通道中表现较好；永续浮动利率型产品的即期回报虽好但兑现的确定性不 SAC 执业证书编号： 足。 S0850511010029 电话：021  折算条款分析：分为到期折算和到点折算，其中到点折算又可细分为向上到点折算 Email：shankj@ 和向下到点折算两种，目的在于控制极端杠杆的出现。与分级股基的折算机制相比， 联系人 分级债基各产品折算条款的差异化较强，且以完全开放型产品为主。