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浅议国有企业金融衍生产品交易之风险控制摘要:2004年中航油新加坡巨亏事件震惊了全球,致使中航油公司亏损5.5亿美元,并申请破产保护。中航油事件在我国国有企业中并不是偶然事件。这与我国国有企业的企业制度建设不健全,权责关系不清晰有很大的关系。由于企业资产的所有者和资产的使用者,以及资产使用者和交易操作者之间存在着信息不对称问题,企业资产使用者和交易操作者便会出现道德风险问题。把正常的衍生交易转变为过度投机行为成为企业经营者的理性选择。如果投机成功,企业经营者可以获得巨大经济利益;如果投机失败,他们可以将失败的原因归结为市场不景气等客观因素而不需要付赔偿责任。 关键词:看涨期权;海外上市;套期保值;风险管理;内部控制;金融衍生品 本文从对中航油事件的分析来反映国有企业在衍生品市场中所普遍具有的问题。 2004年一季度,在公司潜亏500万美元的时候,为什么公司监管层没有主动采取措施,为什么公布的季报声称公司还是盈利,为什么虚假季报没有监管方来审查。带着许多疑问,参照2001年颁布的《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》(以下简称《办法》),核实是否为风险管理系统出现了问题,还是对风险管理政策的执行出了问题。 《办法》的总则第六条第六款规定,至少有3名从事境外期货业务1年以上并取得中国证监会或境外期货监管机构颁发的期货从业人员资格证书的从业人员,其中应包括专职的期货风险管理人员;至少有一名高级管理人员了解境外期货业务并符合中国证监会的其他规定。但是新加坡公司老总陈久霖却没有用期货进行套期保值,而进行了与石油交易本身同向的卖空看涨期权,这已经纯粹属于投机,根本没有对期货风险有合理的评估。 第三章第九条规定,获得境外期货业务许可证的企业在境外期货市场只能从事套期保值交易,不得进行投机交易。按照正常的逻辑,中航油本来是一个专门进口石油的公司,自己并不产油,因此即使做期权交易,也应该是期权买入方,如果仅仅是买进看涨期权的话,按当年油价行情,本身也无太多风险,然而它却从事了只有国际产油巨头才做的业务――卖出看涨期权,这已经是赤裸裸的投机。 第四章第二十五条规定,中国证监会负责监管持证企业套期保值交易的真实性及年度风险敞口。年度风险敞口是指允许持证企业境外期货保证金账户上年底保留的余额、年度内累计追加的保证金额和期货赔付款的最高限额。 第四章第二十六条规定,每年年初,持证企业提出有数据支持的风险敞口,经中国证监会核准后,到国家外汇局办理登记手续。国家外汇局予以开出企业期货业务年度风险额度登记确认函,抄送开户银行,以备汇出资金时由银行进行核对。 但是中航油风险控制条例规定,中航油期货损失最大上限是500万美元。非常明显的是,中航油内部的风险管理机制没有起到任何作用,其原因如下: 首先,中航油新加坡上市。中航油新加坡上市并没有报批证监会,而当时为了避免境外投资者投诉,证监会才考虑补报放行。证监会在这个时候也不能用自己的办事惯例来行使职权,因为国有企业中存在多头管理,企业的拥有者同时又是企业行为的监督者,监督者又是国家的行政机关,难免会发生滥用职权的行为。 其次,企业经营者的经营业绩和个人收入相关,企业赚的越多,管理者就赚的越多。而企业亏损时,经营者不需要负责。在这种情况下,出现可能赚到大钱的机会,个人的贪欲已经超出了理智可以控制的范围,企业经营行为里带有很大的赌博性质。 再次,中航油没有一个有效的机构来保证风险控制政策的执行。陈久霖掌管中国航油的七年来,第二年就令中国航油实现了盈利,净资产从1997年17万美元增长到2004年1.5亿美元,增幅达890倍。所以他本人在国际市场上颇具威望,在企业中也是一人独大。中航油的衍生金融交易在操作上违背了基本的内部控制原则。中航油的很多做法跟国内企业一样,尽管它是新加坡上市公司,尽管公司有很多的规章,实际上都成了摆设,而没有被执行。从这个意义上来说,制度的落实甚至比制度本身更重要,因为没有被落实的制度是形同虚设的。 最后,转型期“江湖企业家”一方面利用政府的身份来控制资源和割据市场,另一方面,他们又利用市场观念来屏蔽政府的干预,形成权力真空。 怎样的监控体系才算完善呢?第一,要通过会计控制来约束管理者的行为。“会计控制是指通过会计工作和利用会计信息对企业生产经营活动所进行的指挥、调节、约束和促进等活动,以使企业实现效益最大化的目标。”从企业内部的监控体系上来说,董事会是监管CEO最直接的机制。独立性的董事会才能有效形成对CEO财务上的监控。考虑到董事会自身条件的限制,董事会必须配备自己的财务和法律事务顾问,从而帮助董事会明白公司财务的动向,又能及时采取相应的法律措施。另外设立内部独立的审计制度。设在董事会下的审计委员会有权利调查其职