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ACTlATET¨ECApIT L MARKETW ITH THEREFORM OF ALL(_)CATlNG SYSTEM 以配套制度变革激活资本市场 治理IPO三“高”现象是一个系统工程。从表面上看．IPO三“高”现象虽 然出现在新股发行环节 身．放眼整个资本市场， 的正确途径。 当前．我国资本 i场面临难得的机遇：宴体经济持续稳定增长奠 优势昕在．同时这也证明了我国企业融资方式单 ，且对银行信贷过 定基础．经济结构调整和产业升级提供舞台．居民财富积累和储蓄 度依赖．i菪一高度集中的融资格局或将 响中国银行业的安全性 率偏高，社会保障体系建设对资本市场发展存有较大需求。在此背景 相比之下，在银行融资强势的背景下．我国直接融资发展相对滞 后。改革开放后．我国直接融资虽然首先从企业债券起步，但是公司 债券市场却发展鞍慢．而且规模较小。这既是我国直接融资的 “短 板”，同时也是我国融酷体系中的薄弱环节。 过去．具有 “准国债”信用的企业债券．—赢都是中央重点项 目硬 火型国有企业专有的融资蕖道。2007~E以后．普通公司债券开始进 改革开放前．我国没营真正意义上的金融市场．银行信贷的计划 入上市公司和国有企业视野．但真正市场化发行的公司债券较为少 配盟占主导地位．完全取代了牡舍融资供给。改革开放后．我国银行 见。例如高收益绩券 (即垃擐债 )所谓公司债券，不过蛙传统企 封 业率先复活，国有资本全副武装．银行业快速扩张、做大撤强，并本 券的演变．由于这些企业既能茌银行获得低于基准利率的贷款．叉能 能地占据了社会融资的垃大份额。后来股份制商业银行与城市商业 轻易地上市融资或荐融资，因此这些企业一般不太膨意发行公司债 银行徂继加盟国有银行竞争．我国银行业更加蓬勃红火地发展壮大。 券，即便发债 q率也很低，它们仍习惯于银行贷款．这正是公司债券 2000年底．中国锻行业总资产约为l3万亿元．2004年首破3O万乙『元． 2oo7,~酋破5o)5-,iz,~，2Ol1年首破dl)万fz元大关．2Ol1年底再破iiO)T 倍多．更是国内证券投资基金净资产的50多倍 这就是我国银fgJI．的 36 MoDERNCOMMERClAIBANKING 家庭理财选择需扩充 配套制度变革 “为养老而投资”，则投资更从窖、更理性、更长远，这是西方八 2009年6月 ． 经 的家庭理财观。以美国^为例，他们的名义储蓄率虽然很低，但是他们 过两年来的努力．改革取得巨大成效，一级市场 “去行政化 的改革 在养老保障体系上，萋国人建立了 “三条 目标赫本宴现。 它极 腿的板凳”．他们 拥有政府设立的社会保障，而且j丕拥有肩主建立 市场变得强大而自信。 的庞大私人养老金；与此同时，为了强化美国人的养老储蓄行为，法律 人 还授权个人可设立享受税收优惠的个八退休账户(即lEA．5,5岁半之前 为此，ipo “三高”(高市盈 不得动用 )；财政瓤还专门针对家庭个人发行期限长这3O年的 储“蓄公 率、高发行价、高超募 )现象本能地突显出来 于是人们开始关注 愤”．不但利率高．而且还能享受税收优惠政第。此外．购买人寿商业保 新股发行体制改革．有些人认为新股发行定价应该重回行政管制 年代，由证监会按行业平均市盈率严格限制新股发行定价 与此相 很显然，