金融市场发展、两税合并与企业资本结构——基于双重差分模型的实证分析.pdfVIP

2012年第 3期 经济经纬 ECONOMICSURVEY 金融市场发展 、两税合并与企业资本结构 — — 基于双重差分模型的实证分析 汤颖梅 ，黄明峰 ，李福来。 (1．南京农业大学 经济管理学院，江苏 南京 210095；2．上海证券交易所 ，上海 200120； 3．黑龙江水产研究所，黑龙江 哈尔滨 150070) 摘 要 ：笔者以上市公司为样本 ，运用双重差分模 型与多元 回归分析 ，研 究 了两税合并对企业资本结构的影 响和金融市场发 展不均衡对所得税率影响资本结构呈现 的不同特征 。结果显示：相 比于税率不变的样本企业 ，税率下 降的样本企业 负债率下 降更显著；金融市场发展越完善 ，税率变化对企业负债率的影响越显著 。 关键词 ：两税合并；金融市场发展 ；资本结构 ；双重差分模型 基金项 目：教育部人文社科基金项 目(10YJAZH077)；江苏高校哲学社会科学研究重点项 目(2010ZDIXM033)。 作者简介 ：汤颖梅 (1971一)，女，江苏南京人 ，南京农业大学经济管理学院博士研究生，主要从事财务管理研究；黄 明峰 (1985 一 )，男，湖南常德人 ，上海证券交易所分析师，硕士，中国注册会计师；李福来 (1971一)，男，山东宁津人 ，黑龙江水产研究所高 级会计师。 中图分类号 ：F830．9l 文献标识码 ：A 文章编号 ：1006—1096(2012)03—0151—05 收稿 日期 ：2011—08—3l 传统的资本结构理论认为 ，当考虑企业与个人 一 、 研究综述 所得税时 ，企业通过平衡债务税 收优势与债务导致 所得税改革及其税盾效用一直是国内外理论界 的破产成本来实现股东价值 ，正是 由于债务的抵税 极 为 关 注 的话 题 。Graham (2003)和 Frydenberg 作用 ，企业存在着最佳资本结构。 (2004)分别研究了美 国与挪威的税法改革 ，但结论 Baldenius等 (2003)研究发现，边际税率影响企 并不一致。王跃堂等 (2010)研究 了两税合并对 资 业资本结构 ，但利息抵税 的边 际效应随着负债的增 本结构的影响，发现税收政策变化会引起资产 负债 加而下降。王素荣等 (2006)认为 由于企业所得税 率的变动。当前我国税收制度又进入了新一轮的调 税率大于个人所得税税率，所 以存在着负债的税收 整期 ，税收结构的变化将会引发资本结构的联动变 屏蔽作用 ，公司资产负债率与所得税税负之间呈显 化。由于资源禀赋 、地理位置 以及 国家政策等方面 著的正相关关系。由于资本结构是企业基于内、外 的原 因，我国中、东、西部的金融市场发 育程度存在 部环境的变化而不断优化的结果 ，吴联生等 (2006) 较大的差异 ，东部沿海地区金融市场及 多样化金融 着重研究了所得税率变动对资本结构的影 响，发现 工具快速发展 ，而 中西部 的金融市场发展落后 (樊 所得税税负水平与资产负债率呈正相关。 纲 等 ，2010)。那么 ，引发我们思考 的是 ，两税合并 为了更准确地理解两税合并对企业资本结构的 政策的实施会对上 市公司财务政策产生怎样 的影 影响，本文根据 MM理论 ，得出如下关系式 ： 响?如果产生影响，源于金融市场发展程度的不同， ： fL1一 L1— lB (1) 税收政策变化对上市公司财务政策的影响是否会呈 6 J 现地区特征?本文试 图以两税合并为背景，研究这 其中 ，为公司价值 ， ，等于无负债经营公司的价 项政策带来