董事会组成、财报品质与财务主管异动宣告效果.pdf

兩岸金融季刊 第三卷第二期（2015 年 6 月） 董事會組成、財報品質與財務主管 異動宣告效果 ‧張幸惠 銘傳大學財務金融系副教授 ‧姚名麗 銘傳大學財務金融系助理教授 摘 要 本研究主要探討財務主管異動是否具有資訊內涵，而異動原因與企業特性是否影響宣告效 果，並進一步檢驗董事會組成與財報品質是否影響財務主管異動的宣告效果。以上市櫃公司的財 務主管異動宣告為研究對象，共380 個樣本，研究期間為2009 年至2012 年。事件研究結果發現， 在財務主管異動宣告前，訊息已經走漏，而在宣告後市場的負向反應仍然繼續發酵。自願性異動、 非電子業與非家族企業的累積異常報酬為負向顯著。雖然差異性檢定未達顯著，在以Fama-French 三因子模型估計的累積異常報酬上，電子與非電子業有顯著的差異。迴歸結果顯示，相對於董事 會組成，財報品質顯著地影響財務主管異動的宣告效果，而非電子業與家族/離職的獨立董事比率 確實緩和財務主管異動對股東財富的影響。 壹、前言 在2001年，美國的恩隆、世界通訊等財報操弄弊案造成美國資本市場重大損害，市值損失達 7兆美元。之後，美國政府在2002年10月通過沙賓法案(Sarbanes-Oxley Act) ，該法案主要強化主管 機關的監督、公司治理、會計審計獨立性及提高對違法行為的處罰等(註1) 。其中，為改善公司會 計與證券監理的缺失，要求上市公司提高公司會計揭露的精準性，並要求執行長及財務長對財務 報表負保證責任。例如，建立公開發行公司會計監督委員會(Public Company Accounting Oversight Board ，PCAOB) ，對上市公司的審計進行監管，而財務長必須確認財務報表的真實性，並予以充 份揭露。 註 1 ：沙賓法案全名為「2002 年上市公司會計改革和投資者保護法案」，由參議院銀行委員會主席 Paul Sarbanes 和眾議院金融服務委員會主席Mike Oxley 共同提出。 27 張幸惠、姚名麗：董事會組成、財報品質與財務主管異動宣告效果 若干國內企業也發生粉飾財報的弊案，造成投資人巨額的損失，例如博達、迅碟、力霸等案。 金管會嚴懲違法公司的前、後任簽證會計師，並且對其董事長具體求刑(註2) 。之後，為落實公司 治理與提升財報品質，以保障投資人的權益，我國的監理機關要求企業必須強化董事會職能，並 健全內外部稽核。例如，臺灣證券交易所對上市公司重大訊息之查證暨公開處理程序第二條明確 地規定，公司發言人、代理發言人、財務主管 、會計主管、研發主管或內部稽核主管發生異動者 屬重大訊息，企業應於公開資訊觀測站公告說明。另外，根據2005年證券交易法第十四條的修正， 顯示政府認為財務人員應具備一定的能力，並對公司的財務報表負責。 由於財報操弄事件層出不窮，財務主管的角色逐漸受到重視，財務主管異動與其他高階主管 異動一樣，可能具有資訊內涵。財務主管最瞭解公司的財務狀況，投資人將財務主管異動與公司 財務狀況連結，導致該公司股價發生異常變動，進而影響股東財富(Mian, 2001 ；Desai, Hogan and Wilkins, 2006) 。雖然，國內有不少研究探討高階主管異動對股東財富的影響，例如李佳玲、葉穎 蓉與何進滄(2005) 、黃旭輝(2006) 、王曉雯與吳明政(2011)等，但是，不管國內外的研究，卻鮮少 單獨以財務主管為研究對象。因此，本研究主要探討上市上櫃公司的財務主管異動宣告是否具資 訊內涵？ 不少研究指出，高階主管異動負向地影響股東財富(Bendeck and Waller, 1999) 。然而，亦有些 研究顯示市場對高階主管異動給予正面評價(Bonner and Bruner, 1989; Ting, 2013