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沪市年报信息含量的实证检验 摘 要 近几年上市公司屡次出现财务报表造假事件，曾经号称“第一蓝筹股”的银 广厦虚构利润7个多亿，又一次打击了市场投资者对财务报告的信心；而在美国 这样的发达证券市场上也出现了“安然公司”破产案件。这一系列触目惊心的财 务造假事件是否动摇了投资者的价值投资理念，公司基本面信息在投资中还有价 值吗?带着这些疑问，笔者以沪市上市公司2001年年报作为样本，采用市场模 型、回归和相关分析等统计方法，检验股市对年报所做出的市场反应，以便澄清、 证实和证伪年报相关人对年报的看法、观点和认识。本文先以年报公布日前后价 格和成交量指标对年报的反应进行检验，实证研究显示，在不区分年报信息性质 的条件下，价格和成交量做出了理性和有规律反应，与理论假设相符；而在区分 年报信息性质的条件下，价格的市场反应出现了非理性，波动规律不符合理论假 设，相反出现了炒作和投机；不同的信息导致不同的交易量反应，盈利组存在较 大的交易量反应，市场对基本面向好的股票持积极的欢迎态度；亏损组在公告日 前存在较大的超常交易量，公告日后交易量大量萎缩，说明市场在年报公布前对 该类股票持炒作和投机态度；中性组股票公告期的交易量与非公告期相比发生了 微幅上扬，超常交易量处于平稳运行状态。总之，沪市上市公司的年报引起了市 场波动，具有一定的信息含量，但是市场对年报信息反应的及时和准确度欠差， 无论盈余信息是否被预测到，他们对超常变量都没有太大的解释能力，投资者不 太关心盈余信息，年报中的其他信息是影响他们投资和交易的重要因素。另外， 市场存在预反应和滞后反应，年报信息具有提前泄漏迹象。最后，本文进行了超 常收益率、超常交易量与财务指标相关性和回归关系检验，财务指标和超常变量 相关关系较弱，每股净利润是影响超常收益率的主要财务指标，但是出人意料的 是二者呈弱负相关，从而进一步显示市场的非理性；影响超常交易量的主要财务 指标是应收账款周转率。该研究不能证明沪市达到了半强式有效，充其量为弱式 有效，市场有效性有待改善和提高。 关键词： 市场模型 超常收益率 超常交易量 财务指标 沪市年报信息含量的实证检验 The ricaITes七oflnformationContentof^几nuaI of Empi Report Li sted i n Co爪panyShangha ^BSTRACT Inthe the offinancialsheethavebeen pastyears cheatings inthelisted The1isted ofYin happening companyrepeatedly． company was tobe which claimedthefirstofblue made GuangXia， stocks， chip the ofmorethan700million．In a up profit was addition，therebankruptcy caseof “Anron”inthedeveloDedAlIlericansecurityfrLarket．Dothese seriesof casesoffinancial