关于我国企业债券市场几点思考.docVIP

关于我国企业债券市场几点思考一、我国企业债券的现状及存在的主要问题 企业债券是一个合理的资本市场中不可或缺的组成部分，而合理的资本市场结构的重要体现之一就是股票、债券、金融衍生品保持良好的比例关系。随着我国企业改革的不断深入发展，直接融资已成为企业融资的重要渠道。但在我国股票市场取得重大发展的同时，作为直接融资方式重要组成部分的企业债券却发展相当缓慢，普遍存在重“股票融资”、轻“债券融资”的现象。 企业债券市场发行主体较单一。《证券法》中有规定“股份有限公司、国有独资公司、两个或两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司可以发行企业债券”。由于满足上述条件的绝大多数股份有限责任公司由国家绝对控制，实际上《证券法》把债券的发行主体定位于国有及国有控股企业。但实质上由于国有及国有控股企业存在着所有者缺位现象，企业经营者的目标常常不是企业利润最大化，而更多的是在位收益或自身利益的最大化，故有可能为筹资而发行垃圾债券，从而影响企业债券的安全性；相反的，大量信誉高，资金需求量大，有足够偿还能力的企业由于不具备上述主体资格不得不游离在企业债券市场之外。 企业债券发行实行审批制，审批程序复杂。有些合乎政策要求的企业在获得发行债券之前，要经过政府机构层层审批，耗费时间和精力以及打通关节需要的财力等，这还不说，审批还不知能否通过。 企业债券发行品种单一，缺乏创新。企业债券定价几乎都是按同一模式设计的，只要期限相同，利率就一样，收益绝对确定。这种不合理的定价机制严重抑制了企业债券的价格信号，导致企业债券市场的信息失真。而且企业债券的品种大多为到期一次连本付息的单利企业债券，这些企业债券的票面利率通常都是在同期国债利率的基础上浮动一定的幅度。 企业债券的流动性差。我国目前还没有统一的企业债券市场，在证券交易所上市交易的企业债券非常少，且交易额非常小。同时也没有开设柜台交易市场，从而导致债券的流动性差，变现能力弱，大大制约了投资者选择投资机会和回避投资风险的可能。 二、我国企业债券市场产生这种现状的原因 造成我国企业债券市场上述现状的原因是诸多方面的，这里主要谈论以下几点： 首先，指导思想上的偏差和中国特定的经济环境的限制是我国企业市场不发达的一个重要原因，股票市场上市的企业，在融资之初，就已经明确地告诉投资者股票融资的特点是“风险性大”，经营不好的企业不能给股东带来收益，股东也只能承担损失，这种股权融资的风险是隐性的。而发行债券的风险是显形的，大多数企业债券的投资人为居民个人。因此，一旦企业无力还本付息，很容易出现社会问题，故一些管理层对企业债券的推广信心不足。同时，由于国有企业改革的核心是建立现代企业制度，而真正要建立现代企业制度，对一些企业必须实行股份制改造，故股票市场承担推进经济改革的历史使命，成为政府发展证券市场的核心。政府的这种导向偏差导致对企业发行债券制度有过度约束，表现在以下几个方面：1.通过对发行主体资格的限制，很多效益好、信誉好的企业无法采用融资成本较低的企业债券融资。2、对企业债券利率实行控制。3、对企业债券市场实行规模控制。1993年实施的《企业债券管理条例》中有规定“未经国务院同意，任何地方、部门不得擅自突破企业债券发行的年度规模，并不得擅自调整年度规模的各项指标。” 其次，企业债券的兑付风险在一定程度影响了其信誉，从而阻碍了企业债券市场的发展。乡镇企业曾经是我国企业债券发行初期的主要发行主体。1993、1994年受社会乱集资的影响，80年代刚刚有所发展的企业债券市场受到了严重冲击，一些打着企业债券旗号的集资项目到期不能兑付本息。1995年，约有15%的企业债券发生违兑情况，因此企业债券的信誉受到严重影响，这也是企业债券90年代―直缓慢发展的又一原因。 此外，对企业债券的信用评级不规范也是不可忽视的要素。信用状况是决定发债主体融资成本的重要因素，是整个债券市场的基础。 三、完善企业债券市场的必要性 中国加入了世界贸易组织，资本市场的国际化势在必行，为适应这种需要，发展和完善作为资本市场的重要组成部分的企业债券市场尤为重要，它的必要性表现在以下几个方面： 第一、完善企业债券市场是中国融入国际资本市场的必要。20世纪90年代后，西方七国企业的融资次序为：内部融资、企业债券融资、股票融资、银行贷款，而我国自90年代后的企业融资次序为：银行贷款、股票融资、企业债券融资。为了使中国资本市场在入世中不受很大的冲击，从上述融资次序看必须加大企业债券融资增量幅度，必然要通过完善企业债券市场来完善企业的融资结构，增强企业在资金结构上的竞争力。 第二，发展企业债券市场有利于缓解我国企业尤其是民营、中小企业资金短缺问题，促进企业的发展。企业债券的发行条件较股票低