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新加坡汇率安排经济绩效探究摘要：作为小型开放经济体的新加坡，选择了参考货币篮子和实行区间管理的汇率安排，它内生出稳定新元的动态调节机制。货币发行完全准备制、新元“谨慎的国际化策略”、平衡财政政策、中央公积金计划、弹性工资制等政策的协调配合是新元长期保持动态稳定的主要原因。在更具弹性的汇率安排下，新加坡的物价水平表现出“超强稳定”；而新元贸易加权汇价的趋稳，促使经济快速增长，对于保持金融稳定起到了重要的作用。 关键词：汇率安排；经济绩效；动态稳定；善意的忽视 中图分类号：F833.06(339)　文献标识码：A　文章编号：1008－2972(2007)06－0021－05 20世纪80年代以来，新加坡实行以保持新元动态稳定为目标的管理浮动汇率制。在这种灵活的汇率制度下，新加坡成功渡过了亚洲金融危机，保持了高速的经济发展。更耐人寻味的是，后危机时期其他周边国家普遍增强了汇率弹性以规避外部投机冲击，而新加坡却依然未对其汇率政策做出任何改变。本文主要探讨新加坡汇率安排的动态稳定机制，剖析其政策成因，进而讨论汇率安排对促进经济增长、稳定物价水平和维持金融稳定的绩效。 一、新加坡汇率安排的动态稳定机制 新加坡是自然资源较为匮乏、经济总量并不太大的国家。2006年，新加坡的国内生产总值(GDP)为1322亿美元，经济规模在东盟中位居第四；独特的区位优势使其便于开展对外交流，制定了“出口导向型”的经济发展战略。后危机时期，新加坡对外贸易发展非常迅速，按照东盟贸易统计库的数据测算，2004年，新加坡对外贸易占东盟对外贸易总额的34.7％，无厚非地成为东盟的“贸易大国”(刘兴华，2006)；而且，新加坡还是全球转口贸易的集散地，其贸易依存度亦高达385％，堪称世界上最为“开放”的国家。 根据汇率制度的“经济结构”理论，稳定的汇率安排是小型开放经济体的最优选择。对于具有小型开放经济特征的新加坡而言，维护新元汇率动态稳定的重要性不言而喻。在新加坡对外贸易中，以来料加工和进料加工为主的加工贸易占了相当比重，加工贸易的主要特点是原材料和销售市场“两头在外”，而出口产品竞争力的高低在很大程度上受制于进口成本。汇率是调节进口成本进而影响产品竞争力的重要因素，新加坡金融管理局(the Monetary Authority ofSingapore)对于稳定新元币值有着较强的偏好。况且，作为“城市”国家，近年来新加坡的国际金融地位不断提升，已成为继伦敦、纽约、东京之后的全球第四大外汇交易中心。因此，适当保证新元与国际主要货币汇率的相对稳定也是金管局在制定、实施货币政策时必须认真考虑的。 基于这样的汇率偏好及货币政策取向，新加坡自1981年起开始实行动态稳定新元的汇率制度。此种汇率安排的特质有四个：(1)新元名义有效汇率参考一货币篮子，篮子货币包括主要贸易伙伴和竞争对手国家的货币，货币篮子组成不对外公布，各货币所占权重取决于新加坡与该国的贸易依赖度或竞争强度。(2)为新元名义有效汇率设定窄幅且不公开目标区间，这既为新元提供了具有承担短期汇率波动的灵活性，又为难以准确测定的新元均衡汇率提供了一定的评估缓冲区间(Yip，2003)。(3)金管局对货币篮子、目标区间实行“周期管理”，周期性地调整篮子货币组成及权重，以适应本国贸易模式的变化；周期性地调整新元目标区间。以便与本国经济基本面保持一致(调整“周期”通常为3个月左右)。(4)金管局对新元汇率变动实行“相机管理”。当新元汇价变动超出货币当局的目标区间，金管局一般会“逆风干预”，让新元汇率重回目标区间[中国(新加坡)投资公司，2002]；但情况并非总是如此，有时出于某种目的，会管局可能对新元偏离目标区间采取“善意的忽视”(benign neglect)态度，以抵消外部冲击对新元汇率产生的不利影响。一言以蔽之，所谓的“管理”常常是一种相机干预。 由此可见，新加坡旨在稳定本国货币的汇率安排，实际上为金管局在动态调整新元汇率特别是新元出现异常波动时提供了“便利”；它内生出灵活调整新元汇率的动态稳定机制。就汇率制度的选择而言，比较流行的观点是将新加坡的汇率安排归为管理浮动汇率制。为什么新加坡选择管理浮动汇率制，而没有像其他小型开放经济体那样选择钉住汇率制或让新元自由浮动呢?这是因为，长期以来，新加坡有着良好的低通胀纪录和严格的财经纪律，尚不需借助“名义锚”(nominal anehor)来维持公众对本币的信心。如果让新元严格钉住锚币，则新加坡金管局将承担维持汇率的巨大压力，同时也会因为与锚币国家经济周期和经济结构不同而产生较大的政策成本。倘若如此，自由浮动汇率制是否是新加坡的最优选择?笔者认为，自由浮动汇率制也不适合新加坡。因为汇率自由浮动增大了实体经济中的不确定性，可能引发汇率