论H股发行上市监管问题.docVIP

论H股发行上市监管问题一、H股及其发展现状 根据香港联交所的定义，“H股公司”指那些在中华人民共和国注册成立并获得中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)批准来港上市的公司。这些在联交所上市、以港币或其他货币认购及买卖的中国企业股份称为H股，自香港联交所《上市规则》容许H股上市后，H股一词已为市场接受并广泛使用，“H”代表香港(Hong Kong)。其主要特点：(1)在中国境内根据《中华人民共和国公司法》(以下简称《公司法》)注册成立，作为中国的法人受中国法律的管辖，而H股公司在香港依香港《公司条例》注册，只是获得营业许可的法律承认和避免公司名称混淆，并不具有法人实体的意义。(2)H股的发行行为和上市地点为香港，H股公司须遵守香港联交所《上市规则》和香港法律管辖。自1993年7月15日第一只H股――青岛啤酒股份有限公司登陆香港市场，12年来共有109家H股公司在香港上市，其中主板72家，创业板37家，共同筹资2,541亿港元。在这十多年的发展过程中，H股几经波折，从1993年开始推出受到热烈追捧至1994-1995年国内宏观调控后带来的市场低迷；1997年香港回归前夕创下的市场辉煌到亚洲金融危机后的市场凋谢；2001年B股开放，带动H股回暖到2003年SAKs后中国公司在港掀起的IPO热潮，H股给人扑朔迷离的感觉。我们知道，中国企业海外上市不仅仅是上市筹资这一简单行为，它对中国改革开放进程的推动，对中国资本市场的发展，对中国企业国际化的开拓及香港国际金融中心地位的维护都有着举足轻重的作用。本文拟对H股发行上市监管问题进行剖析，以期有助于提高H股公司的融资效率。 在H股十多年的发展过程中，主要产生了以下两大问题： 一是信息披露不规范。其具体表现为信息披露不及时(时间把握不准确)、内容不完整以及因会计审计标准差异引起的信息披露不准确。1994年海兴轮船(后改为中海发展)(1138)在招股说明书中表明公司会继续从政府得到优惠贷款，一年后，公司却公告优惠贷款早已取消，并为此加付利息4,300万元。1997年在国内允许三类企业入市政策导向下，许多H股公司投资股市或委托理财，结果大多数公司是在发生巨额亏蚀，进行会计拨备时才予以公告。近几年此类现象有所减少但源于深层次的监管标准的差异或会计信息的差异带来的信息披露问题时有发生。如2004年中兴通讯H股上市，由于境内外会计准则差异引起会计政策变更从而对公司净资产和净利润带来了较大影响。 二是再融资功能没有有效发挥。企业在香港上市等于进入了一个国际融资平台，上市后随着业务发展，可以进行再融资。香港证券市场的再融资能力非常强，而且可以灵活配合企业的需要。根据香港联交所的统计，2004年香港市场全年股份筹资总额为2,657亿港元，其中IPO筹资额931亿港元，占总筹资额的3504％，上市后再融资筹资额1,726亿港元，占总筹资额的64．96％。从H股筹资情况来看，一般而言IPO筹资金额巨大，但上市后再融资能力普遍较弱，12年来H股再融资额仅为总筹资额的10％。 产生上述问题的原因很多，有宏观经济因素的影响，也有企业自身素质的差异，但亦反映了H股发行上市监管机制的缺憾。 二、H股发行上市监管制度剖析 下面结合H股产生的背景分别对国内和香港市场监管理念、监管内容和监管标准进行分析： 1、从监管理念看 我国证券市场建立的初衷之一就是为国有企业转换经营机制，实现融资的多元化提供渠道。证券市场的这种功能定位，导致其功能长期被锁定在“筹资”层次上，而证券监管部门的主要职责在很大的程度上也是保证这一功能的实现。从海外上市企业的实际运作来看，仍然存在着以上市迟早论英雄，重筹资、轻改制，过分依赖政府支持、行业垄断，过分强调中国经济增长背景等认识误区，这些大大影响了中国企业在国际资本市场上的形象。 我们知道，H股诞生在国内没有成文和完备的《公司法》和《证券法》的情况下。当时，中港两地证券监管机构及众多专业人士为了使国内企业符合香港上市的要求，采取了以规范发行人公司章程的方式来弥补国内企业境外上市所遇到的境内外法律、监管及会计上的差异。1994年8月国务院证券委和国家体改委联合发布了《到境外上市公司章程必备条款》(以下简称《章程必备条款》)，并明确规定申请境外上市的企业的公司章程必须列明《章程必备条款》中规定的条款，不得修改。公司章程是公司根据现行法律、法规的要求制定的公司行为准则，任何修改都应由公司自主决定，而上述规定明显是公法介入私法。这个规定的出台纯粹是为国内企业申请海外上市而设计的，其目的是为了更好保障投资者的利益，但却没有考虑H股公司退市时如何处理《章程必备条款》。可以说H股初始发展几乎是超然于市场的，为了能被香港市场接受，两地首次合作动机