范氏可持续增长模型的假设条件及模型的修正.pdfVIP

●企业研究 (~ 2oos年第3期 ●王爱红 摘 要：通过对范氏可持续增长模型的假设条件的修正，得出在现 源及修正。在实际情况中，企业在条件允许发行股票的条件下，公司未 实的完全竞争环境中，企业通过对日常的销售量的规划，在不消耗企业 必不会发行股票而通过外部筹资来获得资金。因为公司通过发行股票 资源的情况下，可获得的可持续增长率。修正的模型与范氏模型不同 可以建立以市场为导向的管理和运行机制，完善公司的治理结构，提高 的是企业的可持续增长率与企业的销售量、负债销售百分比和留存收 运行质量。最重要的是，公司通过发行股票筹集的资金不像外部筹集 益率有关。 ． 的资金有很多的使用约束条件；发行股票筹集的资金是永久性资金，在 关键词：可持续增长率 销售净利率 股利政策 公司持续经营下不需要偿还，不像外部筹资面临着到期偿还的压力；发 中闰分类号：F274 文献标识码-A 行股票不需要负担利息，这就避免了由于存在财务杠杆而加大公司的 文章编号：1004—4914(2008)03—212—02 经营风险。 4、公司的销售净利率不变及修正。该假设可以论述为：在销售净 范霍恩(J、C、Van HO1TI~)按照期末股东权益计算建立的可持续发 利率不变的情况下，要使得公司的销售获得持续的增长。但是另一方 展模型，常用于对公司销售收入的日常控制和对未来销售收入增长的 面，在固定成本、利息存在的前提下，公司在经营上存在着财务杠杆、经 相关规划。通过稳定的可持续增长财务管理模型，可以确定公司在保 营杠杆和联合杠杆。在这种情况下，销售变动必然会引起销售净利率 持目前的资本结构和经营效率前提下应达到的可持续增长率(Sustain— 变动，而且销售净利率变动的幅度大于销售变动的幅度。在杠杆存在 ableGrowthRate，SGR)。但是该模型是建立在一系列的假使基础上的， 的前提下，我们无法做到在销售增长的前提下让销售净利率不动。所 某些假设对于现代企业来说并不正确。所有企业必须根据现实的外部 以，可持续增长率理论的假设与杠杆理论相矛盾。而杠杆理论是早已 市场环境和自身条件的综合考量，计算出企业的可持续增长率。所以 被公认的理论，其观点也早已被实践所检验、所证实。所以可持续增长 在本文中，作者修改了企业可持续发展的假设条件，并修改了企业的目 率理论的这一假设是违反经济规律的，是做不到的，是不存在的。 标——企业利润最大化。 5．公司的资产周转率不变及修正。 一 、 范氏模型的假设条件及模型 公司的总资产周转率=平篱簧 金额 范氏模型的假设条件如下：(1)公司目前的资本结构是一个目标结 一 笪 厶 构，并且打算继续维持下去；(2)公司目前的股利支付率是个目标支付 一平均固定资产十平均流动资产 率，并且打算继续维持下去；(3)不愿意或者不打算发行新股，增加债务 该假设说明的是公司在销售额持续增长的同时，必须维持公司的 是其唯一的外部筹资来源；(4)公司的销售净利率将维持当前水平，并 资产周转率不变。如果公司的销售收入增加的同时，要维持公司的资 且可以涵盖负债的利息；(5)公司的资产周转率维持当前水平。 产周转率不变，必须同比率的增加平均资产，即固定资产和流动资产。 范氏模型平衡关系式： 但是由于任何一个公司都存在着约束性成本，在一定范围内，随着销售 可持续增长率=股东权益增长率