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寻找具有经济护城河特质上市公司之钢铁系列经济护城河指一家公司相对于竞争对手或潜在对手所拥有的竞争优势。寻找具有经济护城河特长的上市公司并长期持有其股票，是价值投资的核心精髓 行业自身的特点在很大程度上决定了业内公司是否拥有经济护城河。目前，我国钢行业具有产品竞争同质化严重，行业进入门槛和产品转换成本低的特点。从上游看，海外三大矿山掌握了全球70%的铁矿石，铁矿石长协价机制的瓦解，降低了大型钢铁央企在原材料成本上的竞争优势。从下游看，由于产能严重过剩以及进口高附加值产品冲击国内市场，我国钢铁企业并没有定价权。就整体行业而言，要找到一家拥有经济护城河特质的上市公司十分不易。 不同于上期所分析的消费行业，钢铁行业与宏观经济密切相关，周期性显著。受房地产打压导致的需求下滑以及节能减排政策和大宗原材料价格上涨带来的压力，预计钢铁公司在2011年一季度（消费淡季）的盈利将不理想。但目前钢铁行业整体市净率(PB)和市盈率分别为1.32和8.42倍，相对估值处于所有行业中最低水平。建议长期投资者配置分红稳定、股息率较高的行业龙头。 宝钢股份（600019） 在国内大型钢铁企业里，宝钢拥有在生产规模、产品结构、技术水平、管理层等多方面的竞争优势，但能够充分体现其盈利能力的是公司的优化产品结构。自从宝钢建成以来，公司的产品定位一直很高，特别在开发国内缺乏并需要大量进口的产品方面积累了丰富的生产经验。其中冷轧汽车板、家电用钢板和高等级彩涂板由于定位高，质量好和规模大，不仅保持国内的市场占有率第一而且出口到通用、丰田等高端汽车和家电制造企业。由于冷轧的技术含量较高，国内有能力生产高级冷轧薄板的企业较少，目前竞争相对温和。不过，高利率容易吸引竞争对手。鞍钢、首钢和武钢都正在提高冷轧产能占比。尽管短期内不会造成较大的负面影响，但晨星认为，未来毛利将出现下滑。综合来看，收入上升和生活水平的提高促进家电和汽车消费的增长，作为行业龙头的宝钢必将从中受益。 新兴铸管（000778） 通过转移业务对象、收购多个铸管企业股权，一家不起眼的小钢铁工厂在很短的时间内变为垄断市场50%的铸管龙头企业。新兴铸管的主打产品包括离心球墨铸铁管和螺纹钢。其中离心球墨铸铁管具有韧性好、强度高、耐腐蚀等优点，从20世纪50年代起发达国家就开始在供水供气、排水排污等市政工程中用离心球墨铸铁管替代寿命短、施工不便的钢管和灰口铸铁管。公司铸管业务具有一定的经济护城河。首先，整个铸管行业的市场较小，加上公司在全国各地拥有完善的销售服务网络，潜在竞争者很难进入。其次，新兴铸管为央企控股公司，下游企业多为地方政府或地区事业单位，在业务开展上竞争优势明显。然而，由于进入壁垒和技术含量低，占公司收入大头的螺纹钢，其竞争优势并不明显。整体来看，螺纹钢产品抵消了其在铸管行业里的结构性竞争优势。目前，公司正在实施上下游产业链一体化战略，特别看好公司在新疆的业务带来的高增长。 凌钢股份（600231） 在上市公司中，极少数钢铁企业拥有铁矿石资源。而凌钢股份20%的铁矿石自给率足以令竞争者羡慕。2008年，公司从集团收购了保国矿100%的股权后，产品毛利率出了明显的改善。2009年一季度，上市钢铁公司毛利率下滑至2.5%，而由于凌钢成本较低，其毛利率一直高于行业平均水平。公司位于辽宁凌源，主营产品分钢材和铁矿石两大类。2010上半年，用于建筑行业的棒材占公司总收入的62%。虽然棒材利润较低、竞争激烈，但在过去两年金融危机和节能减排政策的打压下，全国许多小型高炉已被迫关闭，棒材的产能过剩情况已有明显改善。再者，2011年保障房建筑需求将大幅提高，棒材的供需面和毛利应将有所改善。最近，澳洲洪水让已经偏紧的全球铁矿石供需更加紧张，在铁矿石价格的持续上涨的趋势下，除公司旗下铁矿石业务收入将得到较大提高外，凌钢20%的矿石自给率优势也将进一步放大。展望未来，公司钢铁产量无扩张计划，现有矿山产量将按计划逐步提高，在新矿山产能预期投放前提下，预计凌钢的原材料自给率有望提高到30%。 1