流动性迷局左右股市走向.docVIP

流动性迷局左右股市走向信贷爆发式增长的背后，市场开始更多地关注信贷结构。如此大规模的信贷投放并没有导致M1增速的反弹，说明实体经济回升可能并不如之前市场估计的那么乐观。 这一轮被定性为资金推动的反弹行情究竟能延续多久?流动性是问题的关键。与流动性密切相关的则是信贷增长和二级市场的参与热情，在异乎寻常的爆发之后还能持续多久。 信贷激增的表面繁荣 资金面由紧转松，流动性提高，背后最主要的推手是信贷增长。1月份信贷暴增1.62万亿元，为人瞩目。 信贷可创造货币。从货币乘数的角度看，中央银行发行的基础现金，只占货币M1的一部分。除现金之外的货币是通过银行体系创造存款派生存款得以实现的。 就在这1.62万亿元中，新增短期贷款4025亿元，新增中长期贷款5822亿元，新增票据融资6239亿元。显然，票据融资是信贷大幅增长的主力。 其中，中长期贷款环比上升3.76％，但在新增贷款中的占比下降至35.94％，这类贷款大多数投放在基建、环保等国家倾斜项目上；短期贷款环比上升3.21％，在新增贷款中的占比下降至24.85％；票据融资环比上升32.36％，在新增贷款中的占比提升至38.51％。 票据融资成为新增贷款的主力，令人怀疑新增贷款中有多少能够真正进入实体经济领域。 其实，票据融资近几个月的快速增长反映了银行的慎贷心理。在资金充裕和优质项目资源有限的情况下，银行倾向于通过低风险、流动性较好的票据融资来扩张信贷规模。某债券分析师向记者表示，目前票据直贴利率非常低，甚至出现与存款利率倒挂的情况。这样就可能促使企业通过票据贴现融资。然后再将融入资金存回银行的方式来套取利差。这种套利行为会导致存贷款的“虚增”，放大了货币乘数，不利于市场作出正确的决策判断。 按照国家之前制定的2009年新增信贷目标4.6万亿元计算，1月份已完成全年额度的35.22％。“未来这种高增长态势将很难延续”。上述分析师这样认为。 从近期获得的银行2月份数据看，贷款余额已经有所下降。预计未来月度新增贷款将慢慢回落，平均月度新增贷款或回落至4000亿元左右。 近几个月来。市场利率快速下降，1月份银行间同业拆借加权平均利率仅为0.9％。而1月到期票据转贴现买断年利率已经降至1.49％。 这种情况和当年亚洲金融风暴后的表现有些相同之处。从历史数据看。1998到2002年之间，银行就出现“松货币紧信贷”的情况，信贷增速从1998年5月份开始回升，但11月份达到阶段性顶点后又开始下降，直到2000年初才见底回升。 目前新增的中长期贷款主要是大型银行加大对政府主导的基础设施建设等优质贷款项目的配套资金投入。一些业内人士预计，随着优质项目逐渐被瓜分完毕，信贷增速将慢慢回落，不排除历史重演的可能性。 M1增速下滑值得关注 在最新出炉的M0、M1和M2数据中，M2的环比增长和M1的环比下降尤其值得注意。 2月12日，央行公布了1月份金融数据。1月份广义货币供应量M2同比增长18.79％，增幅比上年末提高0.97个百分点；狭义货币供应量M1同比增长6.68％，增速比上年末低了2.38个百分点；市场货币流通量M0同比增长12.02％，增幅比上年末低0.63个百分点；人民币贷款则同比增长21.33％，人民币存款同比增长22.98％。 在这些数据中，M1增速的下滑非常值得关注。M2环比及同比增速继续上升，但M1绝对额比去年12月下降1000亿元左右。M2环比上升4.4％，而M1环比下降0.6％，且M1与M2的同比增速剪刀差再次扩大至12.02％，达到自1996年9月以来的最高点。 现在还不能排除受季节性因素的影响。根据某分析师的分析，M1下降多少通常带有季节性因素。从历史数据看，历年1月份M1环比增速较之前一年12月份的环比增速都是下降的，2004年、2006年M1环比增速甚至为负。 该人士认为，信贷猛增是造成M2上升的主要原因。当然，存款定期化趋势仍没有结束也是原因之一，大部分资金仍滞留在银行体系内。 从数据来看。1月份新增存款1.51万亿元，其中居民户存款爆发式增长。增加1.52万亿元，非金融性公司存款减少919亿元，财政存款增加488亿元。居民户存款大增的部分原因可能与春节有关。 不过，申银万国债券分析师屈庆认为，M1增速再次下滑不能完全由春节因素解释。如果剔除基期因素的影响(把2005年以来春节期间M1平均下降幅度加回来，而且2008年经济下滑使得实际企业发放年终奖的规模可能小于2007年，如此调整可能依然高估M1)后，1月份实际M1增速估计为8.6％，仍低于2008年12月份。 同时，屈庆认为，部分原先计入M1的活期存款通过各种途径进入股市，转化为证券公司存放