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英美企业融资及产业发展 美英两国目前被公认为市场控制的大本营，下文中将对英国和美国的资本市场与产业发展的关系进行历史比较分析。 关于美英两国市场控制之基础的理解，为我们认识它们所面临的产业发展和国际竞争问题提供了很多启示。对美英两国市场控制的兴起进行比较历史分析，更为我们评价其他发达经济国家（如德国、日本）目前市场控制对组织控制提出的挑战的演变历程，以及其对产业绩效方面的影响提供了必要的基础。 美国篇 在美国，20世纪头10年股票所有权与战略控制的分离，使战略控制权从所有者兼企业家转移到支薪经理手中。这种转移，伴随着经理层的组织整合和以公司利润留成为基础的财务承诺，为美国崛起为国际产业领袖提供了必要的社会基础。然而，在1950年以后发生了一系列标志性的事件：首先是美国公司的过度多元化扩张，然后是更具创新精神的海外竞争者的挑战，最后则是股东接管了公司收益的支配权。这些变化降低了美国公司组织控制的有效性，并为市场控制说走向前台创造了机会。 工业证券市场兴起成就管理者强权 在20世纪的大部分年代，美国公众股东对公司收入分配的影响甚微。公司股票的所有权与企业的战略控制是分立的，并且为公众股东所认可，因为他们的股票在市场交易方面具有足够的流动性。这种流动性来自工业证券市场的兴起，后者则是19世纪最后10年一批具有支配性的工业企业崛起的结果。正是这些工业企业的成功使工业证券市场的兴起成为可能，而不是相反 20世纪80年代是美国公司治理原则从组织控制到市场控制一道泾渭分明的时间之界。 跨越这条界限，在整个20世纪80年代，美国的公司对规模缩编或裁员的兴趣突然空前高涨――原来稳定而待遇优厚的工作岗位被消灭了，专业人员、管理和技术人员，以及大量的蓝领工人等各种类型的员工无一幸免。为了证明其行为的合理性，公司的经理们宣称公司的首要责任――如果不是惟一的责任――是“创造股东价值”。为了奖励他们在“股东价值最大化”方面的成功，这些执掌企业战略大权的经理得到了丰厚乃至令人惊讶的个人奖金，而其他大多数雇员的收入则有所减少，工作的稳定性亦有所降低。这种战略管理者与公众股东的合流，现已被公认为是美国市场导向的公司治理方式的根本特征。而80年代以前，公司的组织控制在美国一直居于统治地位――这一特征确保了美国产业的财务投入。 自1860年以来，一批具有支配行业的工业企业快速崛起，在其各自的领域取得了产业主导地位。经由企业家本人、他们的家庭成员、朋友和合作者提供的“内部”资金建立之后，这些公司通过将其盈利再投资于企业的生产组织，从而从新创企业成长为持续发展的企业。然而，当管理企业所需要的管理组织超出了个人、甚至一群合伙人的能力之时，公司所有权转让的可能性及迫切性开始随之产生。至1890年，南北战争后的一代美国企业家及其支持者已准备退休，此时，所有权的转让成为了一个亟待解决的问题。在很多企业，创业者的家庭成员并不适合企业进一步发展的需要，因为其竞争优势有赖于该企业的组织学习。 工业证券（不同于铁路和政府证券）市场在这一时期应运而生。该市场的出现，使创建了非常成功的工业企业的原始所有者找到了一条出售其企业、退出产业舞台的路径，同时保留了那些使创业型企业变成持续发展企业并拥有竞争优势的管理组织。除非这些经理人能够接手企业的所有权――对大多数成功企业来说，这种转让超出了其经理人的集体能力――为保持企业战略与学习的融合一致，必须实行企业所有权与其战略控制的分离。 在工业证券市场诞生初期，为确保从这些难以在市场上交易的股票中获得收入，早期的机构投资者更乐于持有优先股或债券，而不是普通股――早期的股票发行中，普通股是作为购买优先股的奖励，或作为投资银行承销服务的推广费附送的。 随着证券市场的发展，这些持股者已能够将其持有的一些股票出售给公众了。渐渐地，随着在纽约股票交易所上市的公司持续繁荣，以及富有的个人和机构投资者释出其持有的部分股票，股票所有权变得更加分散了，因此减少了大股东从外部进行干预的危险。 第一次世界大战期间，自由证券的销售将一个新的家庭阶层的储蓄引入了证券市场。战后，华尔街通过推销具有债券性质的优先股，将这批资金的大部分留在了证券市场。在20世纪20年代，许多具有领导地位的工业公司开始向其职工出售股票。到1928年，拥有股票的员工人数已达80万人之多。 这些公司也向其顾客出售股票，从而又增加了100万名股东。至此，股票的销售已成为一种高度发达的行业，投资信托等机构已成为小额股票拥有者持有股票的制度化形式。 股票分割成为一种常用的手段，使收入较低的阶层可以买得起股票。结果，1900年时美国公司在册股东数大约为440万人，平均每人持有140股票面价值为100美元的股票；而1928年时，股东人数已达1