连锁董事与并购绩效——来自中国A股上市公司的经验证据.pdfVIP

连锁董事与并购绩效 ——来自中国A股上市公司的经验证据木 O田高良 韩洁 李留闯 摘要本文以社会镶嵌理论为基础，选择2000— 公司并购是重要的企业活动，并购成功与否会直接 2011年并购公司和目标公司均是我国沪深两市A股上影响公司价值或股东财富。并购决策过程极其复杂并要 市公司的并购事件为样本，主要探索并购双方的连锁董 求并购双方董事及高管参与其中，那么，当并购双方存 事关系是否会影响并购绩效。研究发现，并购双方的 在连锁董事关系时，该关系是否会影响并购决策过程 连锁董事关系会减损并购公司、目标公司以及将二者作 为一个整体考虑的并购后实体的并购绩效。进一步研 并购公司和目标公司均是我国沪深两市A股上市公司的 究发现，当并购公司的公司治理质量较高时，这种减 并购事件为样本，以并购双方是否存在连锁董事以及双 损作用会降低。当并购双方存在连锁董事关系时，目标 方董事的平均连接作为连锁董事的衡量，研究其对企业 公司更易接受股票作为并购支付方式。本文的研究成 并购绩效的影响，并进一步研究并购方的公司治理质量 果对于解释我国证券市场的“并购损益之谜”提供了有 对二者关系的影响，以及连锁董事对并购支付方式的影 益的启示。 响。研究发现，并购双方的连锁董事关系会减损并购公 关键词连锁董事；并购绩效；公司治理质量；并 司、目标公司以及并购后实体的并购绩效，而当并购公 购支付方式；事件研究 司的公司治理质量较高时，这种减损作用会下降，并且， +本文受国家自然科学基金项目、国家自然基连锁董事关系会促使目标公司更易接受股票作为并购支 金青年项目资助 付方式。 本文的主要贡献在于：(1)本文是国内较早研究连 引言 锁董事对企业间决策影响的文章，并且是国内较早系统 董事会是现代公司治理的重要内部机制之一，它在 研究连锁董事对公司并购绩效影响的文章。(2)以往关 制定公司战略、决定公司生产经营计划以及监督管理者 于并购的研究主要关注并购公司的价值，本文不但关注 等方面都起着重要作用。…“一人同时担任两家或两家 连锁董事对并购公司价值的影响，同时探讨了其对目标 以上企业的董事职务”即连锁董事悼1现象已非常普遍。 公司以及将二者作为一个整体考虑的并购后实体并购价 根据卢昌崇和陈仕华的研究，我国沪深两市A股上市公 值的影响，使得研究更为全面。 司中，约72．13％的公司至少拥有一名连锁董事。【31大量 的研究表明，连锁董事对企业的决策制定过程以及由此 一、文献回顾与假设提出 产生的经济后果有着重要影响。【4。71然而，纵观国内外 G 关于连锁董事的研究，大部分研究主要集中在连锁董事 为和后果镶嵌于社会关系结构之中。[12l连锁董事作为企 对单一的公司决策及经济后果的影响，如连锁董事对企 业的重要社会关系，必然会影响企业的经济行为和后果。 业战略、公司绩效以及高管薪酬等的影响，[8-1l】却鲜有目前，关于连锁董事与公司并购绩效的研究，主要有以 文献研究连锁董事对公司间共同经济行为的影响，如连 下两种相左的观点： 锁董事对公司并购的影响。 第一种观点从信息传递以及沟通角度出发，认为并 112 窜开管理评论2013年16卷．第6期第112-122页 购双方的连锁董事关系对并购绩效有积极影响。首先， 锁董事最终会如何影响并购绩效，取决于信息沟通和代 并购双方的董事联系可以促进公司间信息的交流及沟 理冲突共同作用的结果。如果信息沟通带来的优势不足 通，促进对彼此经营情况以及企业文化等了解，由此形 以弥补代理冲突所造成的不良后果，则连锁董事会降低 成的信息沟通机制降低了交易双方的信息不对称程度， 并购绩效；反之，连锁董事会提高并购绩效。 该信息优势最终会促使并购双方做出更优决策。其次， 那么，对于中国上市公司并购，连锁董事到底会降 双方的连锁董事关