本土创业投资机构战略选择.docVIP

本土创业投资机构战略选择对于资本规模较小、持续融资困难的本土创投机构而言，不应将眼光只瞄准创业板，应在收益与成本、控制投入与退出资本循环流量的权衡中制定适宜的退出战略。 自2004年全球创业投资市场复苏以来，受中国经济持续稳定增长、创业投资制度的优化与多层次资本市场体系日益完善的利好因素推动，中国创业投资业得到空前发展，2006年中国成为全球仅次于美国的第二大风险投资国。国际创业投资巨头在国内纷纷布局抢滩并寻猎潜力投资目标，本土创业投资机构因创业板退出渠道将通而暗潮涌动，一时间“创业投资春天来临”之声此起彼伏。然而，虽然创业板将在年内推出，但回首2000年创业投资因创业板叫停而跌入谷底的萧条景象，放眼德国创业板关闭、香港创业板交投清淡的市场困局，稚嫩的本土创业投资不应盲目乐观。 创业投资市场热潮涌动 创业投资市场的发展不仅依赖于创业企业所处的行业发展前景，也取决于资本市场的繁荣程度，同时由于涉及到科技创新、资本投资与产业安全等制度因素，也受到国家有关创业投资政策的影响。我国自1985年引入“创业投资”概念以来，经历了二十多年的缓慢发展后，2004年创业投资开始复苏并迅速发展，特别是中小板市场释放的高回报效应与创业板推出的预期效应，促使我国创投市场呈现爆发性增长。 创业投资市场持续强势增长。追逐相对高额的投资回报是创业投资的本性，而创业板市场是创业投资退出并增值的主体市场。国际发展经验表明，创业板市场对创业投资的推动效应极其显著。我国创业板热潮带动的创业投资激增则更为明显。1994～2007年我国创业投资资本额的增长情况，凸现了两次创业投资强势增长与创业板热潮的关联关系（见表1、图1）。 我国创业投资总体上呈现出快速发展的态势，其中2000年和2007年出现巨幅增长。1999年国家开始探讨设立创业板市场以推动高新技术产业和创业投资的发展，2000年国务院法制办就《创业企业股票发行上市条例（草案）》、深交所就创业板9项规则向社会征求意见，促使我国创业投资迅猛发展，创业投资机构和资本总量大幅增长。从2000年开始的全球资本市场持续低迷，尤其是美国纳斯达克指数不断下挫，使全球创业投资受到重创而陷入萧条，我国也因市场风险控制经验不足而叫停创业板，导致许多创投公司在投资后因无法实现预期退出，最终陷入投资的死循环而停顿或倒闭，创业投资陷入低谷。2002年创投机构和资本总量增长快速下滑，2003年更是双双出现负增长。2004年深交所推出了中小板市场，创投概念股上市的高回报刺激创业投资开始复苏。2007年创业板推出的政策意愿更为明确，进一步增加了中外创投机构的投资热情，创业投资管理资本额突破千亿元大关，达1205.8亿元人民币，较2006年增长了81.7%，较2000年增长了135.5%；年度项目投资金额达到398亿元，是2006年的2.7倍；年度新募集资金893.4亿元，是2006年的4倍。中国创业投资市场成为全球仅次于美国的第二大风险投资目标国。 国内退出渠道明显增多。在制约我国创业投资发展的诸多因素中，退出渠道不畅是瓶颈因素。在国内，创业投资除了个别的创投概念股在主板上市外，主要依靠境外IPO和国内外并购实现退出，因此出现了外资创投机构借助其“募资、退出两头在外”的模式而主导国内创投市场的格局，导致本土创投边缘化。2004年以来，随着资本市场股权分置改革的推进及深圳中小板块率先实现全流通后的首次IPO开闸，我国正在形成蓝筹股市场、中小企业板市场、创业板市场、三板市场和产权交易所协同发展的资本市场结构体系。特别是中小板市场释放的创业投资成功实现IPO退出的财富效应，体现了国内资本市场对创投市场的推动作用。创业板市场更引起了中外创投机构对国内退出渠道的青睐。2007年共有77家风险投资背景的企业在美国、日本、新加坡、韩国、香港地区和上海、深圳等资本市场上市，其中在上海主板和深圳中小板上市的企业达28家，占比达36.4%，是2006年退出数量的4.6倍。随着创业板市场的推出，国内创业投资退出渠道的地位将更加突出。国内主板市场发行新股的市盈率一般控制在30倍左右，创业板的市盈率一般在30倍以上。《2007年中国创业投资市场研究报告》显示，境内A股资本市场IPO平均首日投资回报率高于境外资本市场，未来境内退出的高回报率对创投机构将产生持续的吸引力（见表2）。 创投本土化进程明显加快。从创业投资资本的来源结构看，外资资本比例呈下降趋势，国内民间资本与政府资本占比增加。中国风险投资研究院调研统计显示，2007年度新募风险资本来源中，海外资本的来源比例由2006年的65.1%下降至51.8%；企业资本成为第二大来源渠道，所占比例为17.5%；来自于政府的资金占比由2006年的7.4%激增至16.7%。在人民币